电力行业：上半年业绩低于预期下半年业绩开始好转

　　上半年投资低于预期，电力投资下半年加速。2011年电网计划投资3666亿元，同比增长7.5%；截至2011年1-6月，实际完成投资1290亿元，完成全年计划的35.2%，同比增长6.3%。2011年电源投资3500亿元，同比下降3.87%；截至2011年1-6月份，实际完成1501亿元，完成全年计划的42.9%，同比增长11.68%。我们预计，下半年电网投资同比增速、环比增速都将增加，电源投资同比增速下降、环比增速略有上升。

　　上半年一次设备业绩低于预期，二次设备业绩符合预期。2011年上半年，一次设备行业整体业绩情况相对糟糕，营业收入同比增长12.65%，但净利润同比下降19.37%，毛利率同比下降1.27个百分点，价格战引发的毛利率下降是业绩低于预期的主要原因。二次设备行业整体业绩情况相对较好，营业收入同比增长27.75%，净利润同比增长30.62%，毛利率同比提升0.15个百分点，期间费用率下降是行业净利润增速快于营业收入增速的最重要原因。

　　细分行业冷暖不一，节能板块持续旺盛。受制于投资下降，发电板块业绩下滑明显；输配电板块出现分化，一次设备由于价格战原因业绩同比大幅下滑，二次设备由于投资比重增加业绩同比增长较快；节能板块需求持续旺盛，业绩继续快速增长。

　　年初至今电力设备行业跌幅最大。受制于上半年行业净利润情况低于市场预期，年初至今电气设备行业跌幅居各行业之首，达-28%。一次设备各细分子行业均跑输于沪深300指数，二次设备方面除了输配电二次设备以外的二次设设备板块也跑输于沪深300指数。

　　业绩下半年好转，维持“增持”评级。目前，电气设备板块2011年平均市盈率达34.3倍，位处各行业估值的中上游水平。我们认为，电力设备利润最差的时期已经过去。下半年，行业利润同比、环比将上升。鉴于板块跌幅较深，且智能电网存在追加投资的可能性，维持行业“增持”评级。

　　关注智能电网龙头企业，重点关注智能变电站、配电网自动化相关公司。我们认为下半年智能变电站有望增加一批新试点，配电网自动化第二批试点大规模招标，建议关注国电南自（600268）、科大智能（300222）、理工监测（002322）等公司。