航运行业：周期底部 拐点未现

　　运力快速增长，需求停滞不前

　　2007年受航运市场繁荣刺激，船东纷纷投入巨资订造新船，然而之后的金融危机使得大量订单延迟交付，所有延迟订单和新订单将在近几年陆续交付。集装箱船、油轮和干散货船的在手订单占现有运力比例分别为27.8%、24%和45.4%；我们预计，2011-2013年其运力的复合增长率将达到8.7%、6.4%和9%。

　　目前90%的国际贸易通过航运完成，航运业的需求与全球经济状况密切相关，2008年金融危机以来全球经济陷入衰退，复苏进程缓慢。我们预计2011年集运、油运和干散货运的需求增长分别为8.2%、2.9%和3.9%。

　　从行业供需对比分析来看，集运子行业供需矛盾相对较小，油运和干散货运输供大于求矛盾突出。

　　2011年以来行业受低运费和高油价双重打压

　　2011年1-8月份，CCFI、BDI、BDTI和BCTI指数均值同比分别下跌10.8%、52.8%、16.4%和4.9%。而同期的新加坡380CST燃油价格却上涨37.1%。

　　受低运费和高油价的双重打击，中海发展、招商轮船和海丰国际2011年中期利润均大幅下滑，而中国远洋和中海集运则出现亏损。

　　关注未来更进一步的信号

　　航运业股价与国际贸易前景密切相关，目前欧美经济数据较为疲软，中国经济增速也逐步回落，全球经济前景未明。

　　大部分集运公司在八月中旬上调运价，但目前调价结果不及预期，近期运价再度回落，旺季不旺特征明显。

　　我们建议投资者关注两个信号：1）欧美政府的行动以及经济复苏状况好转；2）行业运力闲置以及老旧船舶拆解加速的量变可能带来供需面发生质变。

　　沙中淘金

　　虽然整个航运业的前景并不乐观，但仍有部分市场可以盈利。一是亚洲区域内集运市场：1-8月CCFI-日本和CCFI-韩国均值同比分别上涨8.1%和21.0%，而同期CCFI综合指数下跌10.8%。二是内贸油运市场：内贸油运价格受政府管制，所以预期可以实现合理的利润水平。

　　综上，我们首选推荐中海发展和海丰国际。中海发展更多参与国内市场业务，海丰国际业务主要集中在亚洲集运市场。中海发展和海丰国际在目前低迷市场中仍能实现盈利，业绩表现优于同业，近期股价的下跌也提供了良好的介入时机。