有色金属：“再调整 再平衡”初见 中期回避

　　1．事件

　　近期，美联储决定实施以OT2为主的新一轮刺激政策。政策宣布后，全球风险资产大跌，以铜、锡为代表的基本金属价格出现大幅下跌。周五伦敦金属交易所三个月期铜大跌314美元，收报7360美元，稍早时曾触及2010年8月至今的最低位7115.75美元。本周期铜下跌18%，为2008年10月雷曼兄弟倒闭以来最高单周跌幅。周末主要铜生产国智利出现大面积停电。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）、“再调整，再平衡”已经初见端倪

　　我们认为，本次美联储OT2政策只是基本金属价格大跌的一个导火索。

　　（二）、短期市场或有平复，但中期看多情绪受到致命打击

　　由于中国国庆长假因素，空头获利平仓可能导致9月26日起的一周市场出现反弹，但中期市场看多情绪已经受到致命打击，以铜为例，我们认为在相当长的一段时间内，市场将难以再回到9000美元/吨。

　　（三）、资源类公司积重难返

　　我们认为，由于全球经济整体看淡的预期和对市场未来去杠杆化的预期，资源价格中期难以再有良好表现。对于资源股而言，由于A股上市公司普遍缺乏长期套期保值操作，因此一旦市场价格趋势发生扭转，资源股的盈利增长趋势可能出现逆转，即使资源价格短期反弹，市场对中长期商品价格的担忧也会限制资源股的反弹幅度。

　　3.投资建议

　　在我们8月8日的报告中，我们提到“基于‘再调整，再平衡’的预期，在预期的本轮有色金属板块反弹发生之后，我们可能在未来1-3个月将有色金属行业评级从中性下调至回避。”今天起，我们将有色金属行业的评级正式从“中性”下调至“回避”，预计未来12个月，有色金属行业平均回报低于市场主要指数10%以上。

　　我们建议对有色金属行业的主要子行业采取以下策略：

　　基于未来一个月基本金属价格反弹的可能和长期看淡的预期，我们建议对基本金属资源类上市公司采取回避和减持的策略，有色金属板块未来的主要关注重点可能在投机性较强的公司和小公司；基于对钨价坚挺的预期和国际部分地区局势进一步紧张的可能，我们建议可以适当保持对钨资源上市公司的关注，重点关注厦门钨业（600549，SZ）。