有色金属：钨VS金刚石 硬碰硬中各自精彩

　　钨与金刚石材料：2011年我们的重点推荐。我们切实观察到当下国内正在发生着以钨硬质合金与人造金刚石等高性能工具材料引领的工具升级变革，在2011年过去的数月，华泰联合证券有色组以系列的深度报告、多次的产业调研、数次的专家会议与登门路演，向我们的朋友们积极推介在钨硬质合金与人造金刚石领域的优质企业标的：厦门钨业、豫金刚石、黄河旋风，并力图揭示我国工具材料产业的变革状貌。

　　我们也体察到市场上一些普遍困惑：金刚石材料是否会对钨材料构成显著替代威胁，从而投资选择将是非此即彼；我们对两类材料的推介是否都沿着市场主流认知的需求增长逻辑展开，从而已被股价充分反应。本报告将着眼于上述困惑做一回应。

　　钨与金刚石消费：共生增长而非彼此替代。受益于制造业升级、工具替代人工的产业发展趋势，各类工具材料都保持着旺盛增长，彼此的竞争替代还远未来临。同时由于各类材料间非常显著的价格差距，其在某种特定工具的制造中往往是共生共荣，各司其职，而非发生全面的替代。

　　但我们对这两类工具材料的投资推荐角度却存在着根本分野：

　　金刚石看技术驱动。金刚石材料仍处于产品导入期，成长空间广阔，但高昂成本是最大阻碍。因而，以一个较长时间窗口寻找标的，其特征应是具备开拓创新能力，在某一应用领域有望获得突破性进展，从而实现爆发增长。目前行业龙头如豫金刚石、黄河旋风、四方达都具备这一潜质。

　　钨看资源。在钨材料推荐中，我们将目光上移至资源端，我们判断钨资源将自2010年后持续面对着难以消除的供需缺口（主要源于过去数年及未来极为有限的新增产能投放），目前处于历史高位的价格将因此获得坚实支撑，其资源价值将获得重估。据此推荐资源储量排名前列并有望在未来获得资源增量的厦门钨业。

　　风险提示：我们对钨矿资源价值重估的判断，是基于需求不会出现超预期衰退，供给增量已较为有限的假设做出的。虽然我们的假设判断已具备了较强的稳健性，但仍存在风险。