交通运输行业：铁公机港主防御

　　盈利估值双杀下的选股思路。近期上证指数破位下跌，投资者担心是否会出现类似于08年盈利估值双杀的情形，对于有仓位限制的主动性基金而言，如何选择“安全垫”，至关重要。理论上，在下跌的趋势中高分红、低估值且增长确定的股票是较为安全的选择。

　　上轮大跌铁公机港抗跌性优异。上一轮大熊市上证指数从2007年10月16日的6124.04点，跌至2008年10月28日的1664.93点，跌幅达74.28%。

　　在该区间，交通运输行业中的高速公路板块、铁路运输板块、机场板块、港口板块，分别下跌（按总市值加权平均，下同）51.84%、59.17%、62.42%、65.62%，分别在84个申万二级子行业中居第9、16、19、32、42位。其中高速公路板块在跌幅最小的10个板块中，流通市值排名第3。而物流板块、航空运输板块、航运分别下跌68.26%、82.21%、82.61%，居第47、82、83位。

　　本轮下跌铁路机场表现抗跌性。本轮下跌上证指数从2011年4月18日的3067.46点开始，跌至2011年10月21日的2313.78点，跌幅达24.57%。在该区间，交通运输行业的中的铁路运输、机场板块、物流板块分别下跌15.62%、17.68%、23.55%，分别居第12、18、32位，其中铁路运输在跌幅最小的12个板块中，流通市值排名第4。而港口板块、高速公路板块、航空运输、航运板块分别下跌26.53%、28.65%、29.65%、34.66%，分别居47、57、63、84位。高速公路板块受国家大力治理物流费用影响，跌幅超出市场预期。

　　铁公机港兼具高分红和低估值的特性。我们对A股所有公司2010年股息率进行从高往低排序，前50家公司中，有10家属于交通运输行业，其中，高速公路5家、铁路运输2家、港口2家、机场1家。从PB角度看，高速公路、机场、港口、铁路运输分别居第2、6、7、12位，从PE的角度看，铁路、高速公路、机场、港口分别居第4、第5、第11、第16位。从分红和估值角度，铁公机港是良好的“安全垫”。尽管航空PE、航运PB很低，但因周期性强，盈利稳定性弱，我们不纳入防御性品种类别。

　　投资策略：在高分红、低估值板块中精选稳定增长的个股。若市场再度出现类似08年估值盈利双杀的情形，建议适当加大防御性配置，以守为攻，攻守兼备，“留得青山在，不怕没柴烧”。自上而下，建议配置高分红、低估值的铁公机港板块，鉴于交通运输公司具有区域性和一定的公用事业性质，受区域经济和政策影响较大，业绩增速各异。因此我们提出在上述板块中选择稳定增长的个股。综合考虑股息率、市盈率、市净率和增长率，我们推荐上海机场、大秦铁路、宁沪高速、上港集团、白云机场。自下而上，我们选择较高股息率、低估值且成长性良好的供应链龙头建发股份。