石油天然气行业：三季度业绩有行情吗?

　　投资要点：

　　我们估计三季度业绩不乏亮点：一体化油气公司将可能延续前期较高的整体利润水平；国内海洋石油服务及工程公司的业绩环比可能大幅改善。与此同时，政府增税的步伐似乎已放慢(全国资源税率暂定5%)，减税的步伐可能加快（进口天然气增值税退减已定、西部优惠所得税可能续签十年、特别收益金起征点可能上调等）。再加上政府即将推进油气定价改革之说不绝于耳，油气行业股票可能出现交易性机会。

　　一体化石油公司第三季度业绩可能符合或超市场预期：政府在8月份公布了进口天然气增值税返还政策，我们预测中石油可能在第三季度实际收到去年和今年上半年与进口天然气相关的增值税返还，确认补贴收益约20-30亿元。

　　我们预测中石油第三季度净利润有望达到366亿元，合每股盈利0.20元，环比提高26%，同比增长3%。

　　下游业务为主的石化公司盈利可能环比持平：由于主要石化产品价格和毛利水平在7、8月份仍处于高位，到9月中下旬才有所回落，我们预测上海石化第三季度盈利环比可能持平，每股收约为0.07元。

　　由于季节性因素，近海油气工程服务行业的工作量有所恢复，我们预测海油工程第三季度净利润约8000万元，对应每股盈利0.02元，可望在连续亏损4个季度后首次盈利。

　　本周投资者将在回顾三季度业绩的同时前瞻未来行业趋势。面对下游版块(特别是化工)，可能首先受到经济降温的拖累，投资者可能会更加青睐一体化油气公司(特别是结构平衡的中石油)，因为它们可能同时受益于未来财税和定价政策的变化。我们判断，年内政府再出政策变化的可能性仍然存在。

　　行业动态：

　　根据最新发布的9月份数据，中国原油产量1629万吨，同比和环比均下降5%，主要可能由于渤海湾蓬莱19-3油田全面停产的影响；原油进口量约2045万吨，同比和环比下滑幅度达12%和3%；原油加工量3609万吨，同比上升3%，但环比小幅下滑2%。

　　中国9月底原油库存持续上升，成品油库存继续下降。中国9月底原油商业库存环比上升3%，汽油、柴油和航空煤油库存环比分别下降0.3%、12.7%和3.8%，成品油整体库存环比下降了7.5%。近期国内主要炼厂的停产检修，造成成品油资源供应相对偏紧，加上9、10月份是柴油消费旺季，柴油批发价格维持在高位。部分地区甚至出现柴油价格批零倒挂，批发价格达到甚至超过最高零售限价。如我们预期，一体化石油公司的综合毛利在调价后仍维持较高水平，但独立加油站的销售量和盈利水平有所下滑。

　　过去一周，化工产品价格全线下滑。石化产品市场情绪比较悲观，石油公司在上周陆续下调了国内化工产品的价格。

　　合成塑料价格周环比下降了200-900元/吨，幅度为2-6%；合成纤维价格周环比下降了0-200元/吨，幅度为0-2%；合成橡胶价格周环比下降约2000元/吨，幅度为7-8%；纯苯、苯乙烯、丁二烯、乙二醇、对二甲苯、丙烯等中间化工产品价格周环比下滑了200-2000元/吨，幅度为3-10%。根据国内石脑油定价公式，我们预测石油公司将可能在11月份下调石脑油出厂价约500元/吨，幅度约7%，化工产品毛利下滑趋势将放缓。

　　风险：资源税10%的从价计征率仍可能早于预期实施，行业盈利趋势为中性的可能性依然存在；能源和石化产品需求增速放缓；国际油价波动；定价机制改革延后，新定价方法限制行业利润或低于预期；人民币升值速度放慢；行业上游勘探、开发和生产成本不断上升；石油特别收益金起征点上调推迟或不能如愿发生。