石油天然气行业：税价改革仍将继续 利好中石油

　　行业近况：

　　10月24日，财政部、国家税务总局就“资源税暂行条例修改”回答了记者的提问2，明确了石油天然气行业此次资源税改革的税率，即暂按5%的税率征收；且统一了内外资企业的油气资源税收制度，取消了对中外合作油气田和海上自营油气田征收的矿区使用费，统一改征资源税。自11月1日起，资源税从价计征改革将在国内陆上、近海所有油气田正式实施。

　　评论：

　　资源税改革在新疆地区试点和西部十二省推广的实际最高税率就是5%，目前政府明确的资源税改革全国推广的暂定税率，位于《资源税暂行条例》中规定的油气行业5-10%资源税率的低端，好于市场和媒体的普遍预期。

　　此次文件符合我们原来的预测，即政府规定油气行业资源税从价计征5-10%税率，主要是为未来调整资源税率打开空间，以避免频繁改动《资源税暂行条例》，短期内仍会按照5%的税率实际执行。

　　我们预计，政府仍会继续执行对稠油、高凝油和高含硫天然气资源税减征40%，对三次采油资源税减征30%的优惠政策，届时中石油、中石化集团和中海油有限公司的实际资源税率可能分别为4.4%、3.8%和4.5%。

　　根据我们的测算，海上油气田取消矿区使用费，暂按5%的税率征收资源税后，中海油全年净利润的下滑幅度可能为5%。

　　10%的资源税率何时会执行？我们预计可能在2012年以后，对我们2011/12年的盈利预测没有影响。

　　我们预计，年内政府再出政策变化的可能性仍然存在，届时可能提升投资者对石化板块的兴趣。1)根据财政部等公布的《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》，自2011-2020年，对设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税。我们预计石油天然气行业仍将可能继续在《西部地区鼓励类产业目录》中，未来10年均享受15%的优惠所得税率。2)我们预计政府还可能将出台石油特别收益金起征点上调的政策，幅度在5-10美元/桶，以削弱资源税从价计征全国推广的负面影响。3)根据国家发改委“全国天然气工作会议”的内容3，我们预计油气定价改革仍将继续，特别是政府正在考虑调整国内天然气的价格，包括井口价、城市门站价。

　　估值与建议：

　　我们预计中石油将可能是石油天然气税费改革、油气定价机制改革中最大的受益者，其明年的每股盈利将可能达到我们预测的0.95元人民币，同比增长幅度达20%，重申对中石油港股“审慎推荐”的投资评级和12港币的目标价。

　　风险提示：

　　资源税10%的从价计征率仍可能早于预期实施，行业盈利趋势为中性的可能性依然存在；能源和石化产品需求增速放缓；国际油价波动；定价机制改革延后，新定价方法限制行业利润或低于预期；人民币升值速度放慢；行业上游勘探、开发和生产成本不断上升；石油特别收益金起征点上调推迟或不能如愿发生。