房地产行业：宏观政策微调 销售预期改善

　　10月份地产股表现强势，印证了我们9月底判断的正确

　　10月份地产板块上涨5.81%，明显跑赢沪深300及其余18个行业，保招万金均表现强势，印证了我们在9月底最黑暗时刻判断“四季度地产股有望跑赢大盘，建议趁底加仓至超配”的正确性。

　　复杂的经济形势导致“偏紧的货币政策”出现微调

　　欧债危机升级已迫使欧洲央行宣布降息25BP。国内宏观经济数据也不太好，局部地区爆发了高利贷危机，个别重大项目（如兰渝铁路）因资金短缺停工导致大规模讨薪事件，因此货币政策及时微调迫在眉睫，11月首周，央行暂停正回购操作并向市场投放近千亿资金，也传达出政策松动的信号。

　　各行业政策的边际作用都在递减，无论扶持或打压

　　09年下半年以来，除了地产政策是“打压”的基调外，各行业振兴规划和政策层出不穷，我们认为这类非市场化的干预，无论扶持或打压，其边际作用势必越来越弱，对投资相关板块股票的影响也会越来越弱：截止10月末，地产股在今年的表现最好，而这些政策扶持板块大多“惨不忍睹”！

　　预计随着流动性改善，楼市销量也将有望改善

　　随着政策微调效应的逐步显现，预计市场资金面将逐步宽松，统计分析表明，楼市销量和银根相关性非常强，尽管本次实施的是所谓“定向宽松”，但在通胀仍高企、实体投资回报率短期难有起色的情况下，部分增量资金将不可避免地进入楼市，预计未来楼市销量有望改善。

　　近期行业焦点偏利好，11月地产股价上行是大概率事件

　　近期行业焦点偏“多”：①一方面截止去年底，地方承诺用土地出让收入作为偿债来源的债务余额达2.5万亿、全国84市土地抵押贷款3.5万亿，另一方面今年以来土地市场持续走低，地市低迷使地方政府压力很大，佛山、南京等地均出现了政策松动的苗头；②住建部表示“住房信息系统完善后将取消限购”；③国土部表示“住宅用地70年续期不影响以房养老”。而对于偏“空”的“十二五实施物业税”传闻，我们坚持一贯的“从中长期看，开征物业税对行业影响中性”的判断。投资策略：11月，流动性改善或使大盘反弹延续，地产股估值水平虽然因行业政策短期难以放松而不会明显提升，但在流动性逐步宽松推动销售改善的预期下，股价伴随大盘反弹走高是大概率事件，推荐组合：保招万金、世茂、华业。