三爱富：本年业绩锁定 加码氟树脂

　　天相投顾  研究员：车玺

　　公司是国内的氟化工龙头企业之一，主要的优势产品有PVDF聚偏氟乙烯，和第三代制冷剂产品R32,R125,R1234yf,另外公司在内蒙古的氟化工基地，准备打造上下游一体化产业链，从氢氟酸到，R152b,到PVDF,充分利用当地的资源优势。

　　前三季度，公司实现营业收入38.13亿元，同比增长78.08%；营业利润105,893万元，同比增长934.66%；归属母公司所有者净利润65,911万元，同比增长1229.84%；基本每股收益1.9元/股。

　　综合毛利率大幅上升

　　前三季度，公司综合毛利率37.09%，同比提升22.64个百分点。我们认为受上半年主要氟树脂PTFE价格大幅上涨，R32、R125提价构成了公司收入和毛利同时大幅增长的主要原因，且本期CDM业务贡献了利润总额1.4亿元，虽然三季度主要产品价格都出现了下滑，但是本年利润已经达到甚至超过预期。

　　期间费用控制能力有所提升

　　前三季度，公司期间费用率8.97%，同比下降1.14个百分点。其中，销售费用率1.84%，同比下降0.65个百分点；管理费用率5.7%，同比增加0.05个百分点；财务费用率1.43%，同比下降0.54个百分点。

　　氟树脂领域优势尽现

　　公司的主要业务优势在于PVDF产品，PVDF产能本年5000吨，明年翻至1万吨，是PVDF树脂的领军者，虽然在产品质量上与杜邦还有差距，但是公司所生产的品类已较为齐全。随着太阳能背膜、隔膜产品和光纤包膜的需求将放大，公司的PVDF业务将保持高毛利；公司的新一代制冷剂业务家用空调R410a还是在位杜邦做中间品供应，随着11年底R410a专利到期，公司将可以自行生产R410a,毛利率有望上升；公司和杜邦中国投建合资公司专注于PTFE和FEP生产，紧跟中国不断放大的氟树脂市场。

　　维持增持评级

　　我们之前预计公司2011-2013年的每股收益分别为2.239元、3.138元、3.62元，按2011年10月24日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为12倍、8倍、7倍。维持“增持”的投资评级。

　　风险提示

　　R290作为新一代制冷剂推广；太阳能的应用普及程度低于预期。