上海汽车：合资品牌主导地位加强 买入评级

　　西南证券  研究员：

　　上海汽车(600104)2011年3季度报告显示，公司实现营业收入974.07亿元，同比增长19.35%；归属于上市公司股东净利润47.16亿元，同比增长27.00%；基本每股收益为1.438元。

　　前三季度业绩累计实现稳定增长

　　2011年前3季度，公司累计实现营业收入2812.84亿元，较去年同期增长22.71%；净利润132.92亿元，同比增长38.69%。2011年，行业产销整体增速减缓，公司调整产品结构、销售对象以及价格，导致了净利率同比增长逐季下降。其中，1季度同比增速较高，其后第2和第3季度增速逐渐下降。前3季度的净利润同比增速分别为56.46%、36.12%和27.00%；

　　上汽整车销售增长，合资品牌仍居主导地位

　　前三季度，上汽销售整车共计785.57万辆，同比去年同期增长11.36%。其中，上汽大众前3季度累计销售85.96万辆，上汽通用累计销售92.73万辆，两者合计销量较去年同期增长22.49%，增幅约是上汽整体销售增速的一倍。上汽大众和上汽通用前3季度整车累计销售量占上海汽车销售总量的59.98%，高于去年的54.77%，显示上汽合资品牌在上汽系统中居于主导地位，并且有继续加强趋势；

　　毛利率水平基本持平，投资收益放大

　　前3季度，公司销售毛利率19.25%，基本与去年19.28%的同期水平相当。前3季度，上汽实现投资收益84.60亿元，同比增长43.41%，占比净利润由去年的34.98%上升到38.53%。投资收益在上汽利润构成中占据重要地位。与此对应的是，上汽本部业绩占比上汽整体业绩出现下降；

　　整体上市取得进展

　　公司拟向上汽集团和工业有限发行股份，分别购买其持有的华域汽车系统股份有限公司等零部件和服务贸易企业以及上海汽车工业活动中心有限公司等企业的股权及资产。方案于2011年8月获证监会有条件通过。截止11月初，上汽集团已将其持有的华域汽车15.52亿股和招商银行3.68亿股股份转让上海汽车，并以办理过户手续。整体上市能够更加有效利用资本平台，为企业发展资金进行筹融资金，同时能够延展上汽现有产业链和改善产品结构。

　　投资评级

　　上海汽车拥有较强的产品研发能力和完整的产品品系，其自主品牌和合资品牌产品均具有较强竞争力。预计第4季度上海汽车将继续保持前3季度较高的增长态势。

　　盈利预测与评级

　　公司2010年基本每股收益为1.61元，预测2011、2012和2013年的每股收益分别是1.88元、2.27元和2.62元，对应PE分别为9、7和6倍。维持原“买入”评级。