山东黄金：高成长性的绩优股 买入评级

　　山西证券  研究员：熊晓云

　　得益于7、8月份黄金价格的加速上涨，整个3季度国内金价同比上涨32%。3季度公司营业收入实现116.02亿元，同比增长70%；归属于上市公司股东的净利润6.43亿元，同比增长78%；每股收益0.45元，同比增长78%。

　　矿产金产量持续增长

　　原有矿山采选能力扩张和新增矿山给公司提供矿产金产量和利润增长的主要动力。焦家金矿、玲珑矿、三山岛矿和新城金矿采选能力均在扩张，预计每年增长率为10-15%。本次增发拟收购的归来庄2012年将为公司贡献2.5-3.0吨矿产金。预计2011年公司自产金产量约23-24吨，2012年达28吨，“十二五”末预计可达40吨。

　　资源的快速扩张使公司具备良好的成长性

　　山东地区黄金勘探潜力巨大，深部黄金资源约有3000吨。公司目前黄金储量400吨，本次增发项目将增加储量310吨，拟收购矿权大部分位于公司已有矿山的周边，可充分利用现有选矿厂，实现集约开采并降低成本。集团仍有600-800吨资源正处于探矿阶段，待出详查报告，这些矿山主要分布在烟台(胶东地区黄金资源非常丰富)、海南、青海和河南。预计在未来三年内，集团矿山将全部注入上市公司。公司还一直在矿山周边和深部探矿，仅此一项，09年就为公司新增储量40吨，10年新增储量30吨。

　　盈利预测与投资评级

　　虽然短期金价存在波动，但预计全球货币贬值现象将长期存在，这使黄金价格保持在高位；另一方面随着新收购矿权进入实际产出阶段，公司自产金产量将大幅增长。预计公司11、12和13年的EPS分别为1.54元、1.80元和2.48元，对应动态市盈率分别为25倍、21倍和16倍，目前估值水平处于近两年的低点。维持“买入”的投资评级。