调价带来火电股交易性机会

　　《红周刊》作者 郝宁

　　自10月24日大盘反弹以来，九成以上的电力股涨幅超过沪指，火电龙头股价普遍上涨达10%。电力股全线开花的背后，酝酿着近期上网电价可能上调的预期。

　　电价上调迫在眉睫

　　由于今年三季度来水偏枯，占装机总量四成左右的水电发电量同比下滑。但1~10月份，全国社会用电量却同比增长11.87%，特别是踏入冬季用电旺季，令火力发电的压力陡增。但是火电企业发电亏损，造成设备闲置。电监会近期预警称，中部六省份今冬明春或将面临有史以来最严重的电力短缺，部分省市将再次面临拉闸限电的考验。

　　火电企业一直处于发电亏钱的窘境。前三季度电力板块利润额同比下滑逾26%，有个别公司负债率接近150%。中金公司指出，全国已有14个省份点火价差较二季度缩窄，9个省份点火价差小于2008年三季度水平，3个省份点火价差甚至为负。此外，全部火电上市公司前三季度经营活动现金流同比下降14.6%。考虑到售电收入结算期，四季度火电上市公司经营活动现金流状况将更趋恶化。

　　动力煤价格季节性上涨的因素增加，将使电力企业日子更加难过，再加上火电厂环保新标准明年实行后令成本加重，此刻上调电价刻不容缓。“只是政府在火电尚能维持运营之际，关心涨价对通胀预期的影响胜过关心火电整体经营状况，未能如2008年夏季般短时间内连续上调电价。”一位业内人士向记者说道。不过目前看来，CPI下行趋势已经确立，为电价调整创造了条件。

　　电煤涨价侵蚀电企利润

　　如果电煤价格继续高企的话，即使上调电价也将对火电企业利润提升影响微弱。今年4月、6月份国家发改委两次上调了上网电价，但此举并未导致电力行业上市公司业绩明显改观，因为同期电价的调整远远赶不上煤价上涨的速度。记者查阅wind发现，二季度全部火电类上市公司的毛利率环比提升了两个百分点，但随后煤价上涨侵蚀了电价上调带来的收益，第三季度全部火电上市公司不仅毛利率环比下降了1.6个百分点，且净利润环比下降52%。

　　电价上调已成“鸡肋”。2012年度煤电谈判行将开始，重点合同煤与市场煤间巨大的价差使得电价上调可能成为下一年度合同煤价格上涨的推手。据观察，历次上调电价后(除了2006年、2008年)，市场煤价均出现跟涨，此次若上调电价，则对电煤价格形成支撑。但是不调价电企没有生产动力，可能会带来冬季用电高峰全国大范围地区出现电力供应缺口。有专家认为，行政手段的煤电联动只是缩小煤电矛盾的一个过渡办法，解决煤电顶牛的制度难题还需要进一步深化电力体制改革，理顺上下游之间的症结，而这是一项长期而又艰巨的任务。

　　发电集团似乎已“认清形势”，不再寄希望于调整电价，而是陆续脱手手上的发电企业，接盘的则多是煤炭企业。10月29日，同煤集团接手连续两年亏损的漳泽电力。华电集团近期也在处理旗下资产，近日刚刚挂牌转让其宁夏大唐国际大坝发电有限责任公司20%的股权。

　　反弹持续性较差

　　若此次调价预期落实，将对缓解短期电荒，提升电力企业业绩有一定积极作用。中金公司测算，上网电价上调2分/千瓦时，电力企业盈利可恢复至2010年末的水平。市场人士预期，管理层将允许电厂加价、提供补贴或对动力煤价进行干预，而这些政策预期的落实将催动低价电力股的上行。

　　但调价并不能为火电公司提供趋势性机会。国信证券表示，电价上调后煤价循环上涨预期仍存，同时电价机制改革短期内难以有实质性突破，此次行情仍主要是基于电价上涨预期的交易性机会。从调价对火电公司影响看，业绩弹性最高的将是点火价差较低的纯火电公司。考虑到煤价的跟涨因素，业绩提升更具持续性的为合同煤比重较高或煤炭自给率高的纯火电公司，如华能国际、华电国际、深圳能源和国电电力等。