医药行业：药材价格降低显效 毛利率回升明显

　　9月单月毛利率大幅提升，医药制造业利润增速回升

　　2011年1-9月，医药制造业累计销售收入达10220.54亿元，同比增30.17%，增速较今年1-8月下滑0.50pp，降幅较小。1999年至今仅2008年1-2月和2011年1-8月的收入增速高于该增速，该增速处于历史较高位；累计利润总额达1012.52亿元，同比增长21.20%，增速较今年1-8月上升0.77pp，增速仍处于相对低位。盈利能力方面，2011年1-9月，医药制造业毛利率为28.83%，处于历史次低水平，1~8月毛利率为28.63%，是历史最低水平。9月单月，医药制造业毛利率为30.23%，较8月上升2.95pp，是今年4月份以来的最高水平。

　　中成药、中药饮片及化学原料药毛利率回升明显

　　9月份单月来看，中药饮片加工、中成药及化学原料药表现较为突出，毛利率回升明显，我们认为与7月份开始的中药材价格下跌相关性较高。化学制剂的毛利率仍有所下降。其中中药饮片及中成药前9个月收入和利润增速均高于行业平均水平。生物生化制品和化学药原料药盈利能力表现最差，生物生化制品、化学药原料药累计利润总额同比分别增长6.62%、10.39%，均处于历史较低水平。

　　PMI数据显示医药制造业供需持续好转

　　从PMI数据看，2011年9月~10月，医药生产指数位于临界点以上，生产量继续呈现快速增长势头。企业新订单数量保持良好增长态势，市场需求依然强劲。不过，医药制造业的主要原材料购进价格指数继续呈上涨态势，企业生产成本压力仍较大。

　　从PMI数据来看，医药制造业，生产和需求都有所好转，9月和10月的生产指数和新订单指数均回到临界点以上。通过10月份的PMI数据，我们预计医药制造业应该会继续保持好转的势头。

　　投资建议

　　随着中药材价格的下降，我们预计明年医药行业利润将大幅度超越行业的收入增速，我们预计行业利润增速为28%。政策层面，我们预计基本药物制度的落实情况将好转。我们认为医药市场结构分化，基层市场是未来的主要增长点。中药在基层的销售权重较大，我们相对看好中成药和中药饮片板块。我们建议关注基层市场的投资机会，首先需要关注的是基本药物独家品种及类独家品种。同时，我们认为创新及品种是行业长期需要关注的主题，此外，我们认为行业兼并重组在未来几年将会是热点，建议关注。当前行业估值水平不高，我们仍维持行业“推荐”的投资评级。

　　我们重点看好的公司是爱尔眼科、红日药业、昆明制药和华润三九。