银行业：通胀持续回落 政策定调在即

　　通胀持续回落，政策定调在即

　　10月M1、M2增速持续创新低， 10月末M2同比增长12.90%，，M1同比增长8.4%，M1-M2剪刀差为-4.5%，环比持续扩大，资金活性维持弱势。但考虑到表外资金近年增长迅速，以社会融资总量为管理目标的政策尚不会因M1、M2过低做出调整。10月份CPI同比上涨5.5%，较9月份下降0.6%，物价指数进一步回落，并重返6%以下。随着翘尾因素逐渐消失，11、12月CPI有望继续明显回落。中央经济工作会议即将召开，定调稳健概率较大。

　　贷款定向宽松，资金面年末缓和

　　10月份存款再次出现负增长，主要是季末考核完成后存款流回各类理财产品所致。10月新增人民币贷款5868亿元，同比多增175亿元，较9月份的4700亿元多增24.85%，显著高于市场预期，主要得益于铁道部项目贷款的投放和定向宽松信贷政策的实施。10月份新增外汇占款为-248.92亿元，为近4年来首次负增长，但由于年末财政存款下拨，资金面预期缓和。

　　投资建议与风险提示

　　近期政策微调，但较难达到市场预期。经济增速波动下滑，行业跟随大盘以震荡为主，向上空间较小。11年4季度乃至12年行业不良可能有所反弹，但幅度不大，整体风险可控，业绩依然平稳。2012年预期行业盈利增长18-20%（未考虑降息），则估值修复空间15-20%。我们认为实质的政策放松需待12年1季度后，现阶段银行股存在配臵价值，维持“买入”评级，推荐招商银行、民生银行、工商银行、华夏银行、南京银行。

　　风险提示：1、存在通胀压力居高不下，政策超调的风险；2、利率市场化推进过程中股价可能产生阶段性波动。