农业：稻米深加工产业链 走向精细化的广阔空间

　　行业策略：在CPI大概率下行背景下，大部分农业子行业盈利受影响。我们认为，稻米深加工产业链原料价格稳步上涨，下游产品多样化，产品价格波动节奏不一致，因此盈利水平受CPI影响较小。且在推进循环经济模式的大背景下，长期看好该产业链模式的前景。

　　我国稻米深加工行业仍处在初加工阶段，正逐步向日本和泰国的精细化规模化模式靠近。我们测算在产业链中，小包装精米、淀粉糖和米糠油的行业规模增长空间均在4倍以上。

　　稻米深加工产业链对稻谷“吃干榨尽”，用稻谷加工出精米、淀粉糖、蛋白粉、米糠油及饲料、稻壳等产品，提升价值约71%。

　　碎米将成为淀粉糖原料的有效补充，我们认为这是碎米深加工的主要驱动力。目前玉米深加工限制，碎米可补充产出约1000万吨淀粉糖。

　　受消费升级和食品安全影响，大米行业正由散装普米向小包装精米发展。

　　我们判断小包装大米将重现食用油行业的成长路径。优质原料和销售渠道因素将使得行业出现全国性龙头+区域品牌共存的格局。

　　此外，米饭产品还将向健康营养、便捷省时的多元化方向升级。

　　大米淀粉糖的主要优势在于可发展空间大。

　　大米淀粉糖目前产量仅为130万吨，若充分利用碎米可增长6倍。在水稻主产的南方地区，原料成本低，产品运输费用低。大米淀粉糖颗粒更小、脂肪性口感好且不易过敏，适用面更广。

　　受原料聚集和产品运输限制，碎米淀粉糖企业将以中等规模分布在各稻米主产区。仓储能力、提取工艺和设备是企业盈利的关键。