银行业：年末回购利率大幅上行 资金面略显紧张

　　本周市场表现：

　　上周沪深300下跌0.57%，wind银行业板块上涨0.77%。以周五收盘价计算，行业11/12年PE分别为6.85倍/5.36倍，11年PB为1.27倍。

　　2011年全年上证综指累计下跌21.68%，深证成指累计下跌28.41%，wind银行业板块仅下跌2.10%，相对收益显著。其中民生银行（+19.41%）、华夏银行（+4.62%）、工商银行（+4.22%）和建设银行（+3.19%）均获得了绝对收益。

　　本周行业焦点：

　　1.年末货币市场资金紧张程度有限，本周回购利率会下行。在年末考核和节日备付需求下，货币市场资金价格显著上行；央行减弱公开市场操作力度，净投放90亿元，结束连续四周净回笼。1天/7天回购利率分别较上周变动+207bp/+259bp至5.01%/6.33%。6个月票据直贴/转帖利率（月）分别较上周末变动+110bp/+70bp至8.00‰/6.30‰。随着年末考核和元旦效应结束，节后货币市场资金价格会下行。实际上上周资金面情况亦不似回购利率走势显现的那样紧张，因为我们观察到债券收益率是下行的。不过随着农历春节临近，中旬后银行备付需求会上升，资金面会再度有所偏紧。本周公开市场到期资金510亿元。

　　2.周小川就通胀、货币政策、利率市场化及汇率改革等问题接受专访。

　　（1）2012年通胀在向好的方向发展，但不能掉以轻心；（2）货币政策工具运用的空间比较大，政策权衡主要在调控目标本身。（3）利率市场化始终在推进，具体操作上考虑顺序安排和国内外经济形势。（4）当前外汇市场波动主要和外部环境有关；目前资本项目和经常项目是双顺差，基本面没有发生逆转，未来走势还需观察。

　　3.关注第四次全国金融工作会议。据悉第四次会议将围绕风险防范和市场化建设两个主题展开，其中需重点关注核心利率市场化试点的启动。我们认为目前行业低估值已反应利率市场化在中长期的影响，而对行业盈利模式和盈利能力的影响正在发生。

　　4. 11月银行间市场发债量环比增22%，11月末银行业金融机构总资产同比增16.7%

　　行业观点及股票组合：

　　银行股在底部仍有支撑，中长期具备绝对收益空间：（1）预计行业基本面明年“量稳价平”；（2）估值反应悲观预期，四大行股息收益率已显著高于一年期定存率和国债收益率。基于盈利自然增长的绝对收益可期。（3）存款准备金率未来有持续下调空间，降息暂时还看不到，这对于银行股相对有利。

　　推荐中小银行组合：招商银行、民生银行、南京银行、华夏银行。