家电行业：白电步入整体低迷期

　　彩电出口负增长，内销增幅收窄。2011年11月，彩电行业总销量983万台，同比减少了3%。其中，内销量331万台，同比增长了5%，出口量653万台，同比减少了7%。出口占比66%，较去年同期下降了3个百分点。受欧美国家经济不景气的影响，出口出现负增长，加之内销增幅收窄，彩电行业总体销量出现负增长。

　　面板价格呈持平走势。自10月中旬以来，不同尺寸面板价格逐步止跌企稳，呈现持平走势。一方面，各大面板厂商积极控制其产能利用率，限制库存水平，对缓解面板市场供过于求的局面有一定的作用；另一方面，受家电下乡、以旧换新政策退出前的拉动效应，各大家电厂商元春销售旺季前备货以及为新机铺货等因素的积极影响，面板的需求量较之前有一定的提高，有利于消化面板库存，维持面板价格稳定。

　　空调行业持续负增长，行业龙头份额下降。2011年11月，空调行业总销量545万台，同比下降了15%。其中，内销347万台，同比下降了8%；出口198万台，同比下降了26%。空调内销占比64%，比去年同期上升了5个百分点。空调内销已经连续两个月下滑，但下滑幅度呈减小趋势；而出口则已经连续4个月下滑，且下滑幅度不断扩大。面临着成本提升、市场下滑、产能过剩三大压力，格力、美的市场份额环比均出现下降，但是格力的市场份额同比仍有2个百分点的提升。

　　洗衣机行业总销量首现负增长。2011年11月，洗衣机行业总销量475万台，同比下降了2%。其中，内销301万台，同比减少了6%，出口175万台，同比增长了8%。11月洗衣机内销占比63%，比去年同期下降了3个百分点。2011年下半年，内销增速一直处于疲软状态，增速在个位数水平，连续两个月负增长，而出口增速出现较大回落，受内销疲软所累，总销量年内首现负增长。

　　冰箱行业下行趋势减缓。2011年11月，冰箱总销售量455万台，同比下降了3%。

　　其中，内销313万台，同比下降了7%；出口142万台，同比上升了7%；出口占比约31%，较去年同期上升约3%。尽管内销仍然呈现负增长，但是下滑幅度已经明显放缓，环比增速也由负转正；出口在经历了9、10月份的低迷之后开始回暖，目前增速基本趋于正常水平。

　　投资建议。2011年11月家电行业估值13倍。其中空调11倍，洗衣机10倍，冰箱9倍，彩电16倍。尽管行业基本面情况没有明显变化，但是在近期流动性改善的情况下，家电行业有望获得超额收益。我们建议积极参与格力电器增发，并重点推荐海信电器、美的电器和青岛海尔。

　　风险提示：原材料价格持续上涨；家电需求超预期萎缩；行业低迷情况下出现价格战。