医药生物行业：站得高 才能看得更远

　　2011年国际主要市场医药股均跑赢大盘，A股医药板块估值已逐步与国际接轨

　　2011年全球经济低迷，但医药生物板块是其中少有的亮点。比较全球金融市场的医药股表现，我们得出几点非常有意义的结论：

　　①二级市场角度看，除中国以外、全球主要金融市场的医药生物指数均大幅跑赢大盘指数；横向比较，我们看到中国A股2012年医药板块估值已与印度、日本及台湾市场非常接近，比欧美发达市场略高一些，但中国市场的医药股整体成长性仍优于其他市场，中长期看A股的医药公司在现有股价上有较好的安全边际。

　　②一级市场角度看，全球医药生物行业的产业投资仍处于繁荣期，其中创新药物及新技术仍是主要“吸金点”，显示创新的要素在行业中的持久生命力。

　　政策剖析：卫生投入稳定，继续支持创新

　　①经济低迷背景下，欧美国家卫生费用投入预算仍保持稳定：欧美各国卫生科研经费相对稳定，部分国家还针对性提高了预算金额；比如：2011及2012年美国国立卫生院NIH预算的高额稳定投入，显示出奥巴马政府希望以此来树立对美国生物医药产业的发展信心；英国政府也提高了卫生研究预算、加大了投资转化医学研究等。

　　②新药研发政策支持孤儿病等领域研发：各国对于老年痴呆症、孤儿病等过去较少关注且较难攻克的疾病正在加大支持力度，我们预计在十二五期间，国内的新药研发政策也有可能逐步对此有所关注。同时临床试验数据的开放、初创企业技术门槛的降低也为行业注入了更多的活力。

　　③近年的热点干细胞研究政策有喜有优：美国解除了2010年版本的干细胞资助禁令是一个重大利好；欧洲则喜忧参半，欧洲首个人干细胞临床试验在英国获批为喜，然而欧盟法院禁止授予干细胞专利给未来欧洲的干细胞研究蒙上了一层阴影。

　　2011年全球新药产出和研发成果进入收获期

　　①美国新药审批数量仅次于2004年，继续引领全球研发方向：美国获批的34个新药中有24个是在世界范围内首次获批，表明美国仍引领全球新药的研发，同时新药审评的周期有所缩短；②欧洲新药获批数量创近年新高：此外由欧盟人用药品委员会（CHMP）推荐尚待审评的药品高达40种；③中国药企创新环境有所改善：新药审批逐步与国际接轨，获批新药量减质升；上市公司中恒瑞医药、天士力及信立泰都有一类新药或首仿药获批，恒瑞医药、华海药业及人福医药获得了美国FDA的ANDA文号；④FDA已确定部分2012年待审品种：其中辉瑞和Protalix联合开发的药物可能成为全球首个上市的植物蛋白表达药物，国内的上市公司中天士力已在植物蛋白表达药物领域开始长远布局；⑤2011-2012年也是重磅专利药到期高峰：相关仿制药及特色原料药存在巨大市场机会，国内上市公司中华海药业有望受益于缬沙坦及厄贝沙坦的专利到期；⑥重要成功临床试验及重大医药生物领域创新层出不穷：2011年较为重要的成功临床试验包括新型抗血栓药物、新型乳腺癌抗体药物、首个心脏肌球蛋白激活剂型心力衰竭药物、改善哮喘的单抗药物、首个基因修饰抗HIV药物、酒精依赖治疗药物及新型丙肝病毒抑制药物。全球医药生物领域科学家亦做出了许多重要创新，其中抗HIV病毒、癌症预防和治疗以及干细胞研究方面是最大亮点。

　　创新药重要模式：小公司原研、大公司并购

　　从2011年全球大型医药生物公司的主要并购案例和美国股价涨幅居前的公司表现这两条线合二为一来看，小型公司承担高风险的原研、大型公司待临床取得一定进展进行溢价收购或独家代理销售合作依然是目前全球医药生物行业的主要方向。

　　风险提示

　　全球股市的系统性风险带来整体医药估值中枢的下移；多个新药审批进展慢于预期带来普遍对创新类药企估值的压力；全球经济放缓给各国政府的卫生费用投入带来一定压力。