家电行业：三省政策退出 12月家电下乡如期下降

　　三省政策退出，12月份家电下乡销量如期下降

　　由于河南、山东、四川三省家电下乡政策退出的影响，12月份全国家电下乡销售同比、环比均出现明显下降。其中销量为695万台，同比下降28.5%，环比下降37.7%；销售额185亿元，同比下降17.9%，环比下降37.9%。12月份的下降符合我们预期，若剔除政策退出的影响，粗略估算，其他地区的销售12月份仍实现一定增长。

　　从累计数据看，2011全年全国家电下乡累计销量为1.03亿台，同比增长34.5%；销售额为2641亿元，同比增长53.1%。豫鲁川三省政策的退出对全年销量影响有限。自家电下乡实施以来，截至2011年12月底全国共销售家电下乡产品2.18亿台，实现销售额5059亿元，累计共发放补贴达592.2亿元。

　　2012年家电下乡数据或出现下降

　　尽管河南、山东、四川三省家电下乡政策已于2011年11月底退出，但2011全年来看，三省累计销售额占据家电下乡整体销售额的35.2%。也就意味着2012年家电下乡将由同比高增长转变为低增长甚至同比下降。因此2012年家电下乡可能不会交出漂亮的数据。

　　农村需求受到一定透支，但潜力仍在

　　我们再次强调，家电下乡的销售并不等同于农村需求，只是农村市场的部分需求，且这个比例呈现逐渐降低的趋势。尤其随着豫鲁川三省政策的退出，其他地区政策也将陆续退出，企业也在强化非下乡产品的推广以应对政策退出的影响。家电下乡政策的实施使得农村需求受到一定透支，预计未来两年农村需求增长可能会有所放缓，但我们认为农村家电市场远未达到城镇水平，未来仍具较大空间。

　　投资建议

　　我们维持前期的投资建议，在农村家电需求由政策导向逐渐转为刚需导向的时期，建议关注目前估值较低，且在农村市场渠道完善、品牌影响力逐渐提升的龙头企业，如格力电器、青岛海尔、海信电器等。

　　风险提示

　　原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；宏观经济波动的风险；房地产市场波动的风险。