券商板块：市场弹性已悄然聚集 创新成投资主题

　　江怡曼

　　一旦市场反弹，行业将获得明显的超额收益；另一方面，随着创新业务的不断成长，未来有望对券商业绩带来较大贡献，并促进券商业绩平稳化

　　本周初，市场连续大幅反弹，券商股作为和市场直接相关的板块，涨幅一度靠前。包括兴业证券(微博)(601377.SH)、国海证券(微博)(000750.SZ)、东北证券(000686.SZ)等在内的券商股都有活跃的表现。

　　“券商股本周表现稍显活跃并不奇怪，只是板块轮动轮到了而已。这一板块与股市的相关性很高，如果接下来股市有好的表现，则可以适当关注，否则该板块的风险依旧不容小觑。”湘财证券高级投资顾问李鹰桂在接受第一财经日报(微博)《财商》记者采访时表示。

　　分析人士认为，虽然去年以来股市交易整体低迷，但传统业务下行空间已经有限，2012年行业依然有希望借助创新业务获取较好的发展空间。

　　行业全年业绩下滑逾四成

　　券商行业可谓“靠天吃饭”的“典范”。行情大好时，门庭若市，行情低迷时，门可罗雀。2011年A股指数接连走低，使得整个券商行业的整体营收状况不佳。

　　而随着上市券商陆续发布2011年业绩快报及12月经营数据，18家上市券商去年全年的经营状况趋于明朗。18家上市券商2011年共实现净利润218亿元，较2010年同比下降42%；若考虑一次性资产出售的收益，则同口径下18家上市券商净利润下降50%。

　　其中，业绩快报显示，长江证券(微博)(000783.SZ)2011年实现营收18.73亿元，同比下滑41.5%；净利润4.47亿元，同比下滑65.1%。华泰证券(601688.SH)全年实现营业收入62.1亿元，同比下滑30.3%；净利润18亿元，同比下滑47.4%。

　　从经纪业务来看，2011年A股日均交易量为1731亿元，较2010年下滑23%；从自营业务来看，上证综指全年下跌23%对券商自营形成重大打击。

　　“在券商的营收构成中，传统的经纪业务仍占有较大比重，因此盈利表现跟随市场波动明显，券商靠天吃饭的格局尚未得到根本性改变。”群益证券分析师谢继勇表示。

　　他认为，由于市场竞争的放开，券商代理买卖股票的佣金费率连续下滑两年多，进入2011年以来，降速逐渐趋缓，至三季度佣金率已基本企稳。考虑到经营成本等因素，目前万分之八左右的佣金率水平已经接近底部。再加上监管方面对佣金率恶性竞争的限制，预计未来继续下滑的可能性较小。

　　中投顾问IPO咨询部分析师崔瑜则表示：“除了经纪业务之外，自营业务表现不佳也是券商去年业绩下滑的主要原因。券商自营业务在资本市场震荡时期表现较为颓势，自营业务经营风险加大。总体来说，2011年证券行业整体经营状况不佳。”

　　创新业务成看点

　　尽管券商业绩整体表现不尽如人意，但仍然不乏亮点。其中最值得关注的是，券商行业正在悄然转型，部分走在行业前列的券商2011年的多元化发展趋势明显。

　　有业内人士认为，这一趋势仍将继续，未来抱守经纪业务存活的局面难以持续，创新业务的持续壮大发展将为券商培养新的利润增长点，从而不断优化其利润结构。

　　从已经发布业绩预告的公司来看，广发证券(微博)(000776.SZ)就是个明显的例子。数据显示，尽管该券商2011年收入59.5亿元，同比下滑42%；净利润20.6亿元，同比下滑49%，但公司在债券承销及直投上表现抢眼，债券承销能力大幅提升，全年完成债券承销23家，募资255亿元，同比增长212%，份额5.1%，行业地位由20位上升至第10名。此外，公司直投进入收获期，目前直投已投约30家公司，3家上市，有望成为公司未来的利润点。

　　除此之外，融资融券业务也有望快速发展。据了解，去年11月末，融资融券余额占流通市值比重为0.21%。虽然规模较小，但融资融券的利息收入对券商营业收入的贡献均在1%以上，较上一年取得了较大幅度的提升。

　　“由于监管层已经开始重视对创新业务的鼓励，因此，券商在创新业务上将会有更大的发展空间；随着创新业务的不断成长，未来有望形成对券商业绩较高的贡献，促进券商业绩平稳化。”谢继勇表示。

　　年初以来，证券金融公司征询转融通需求，分析人士预计转融通最快3月份即可推出。此外，RQFII业务试点已经进入实务操作阶段。

　　崔瑜认为，转融通、RQFII业务可以理解为券商在业务拓展中的新领地，从发达国家类似业务的发展规模来看，一旦市场发展处于平稳期，券商将实现盈利多元化，经营业绩波动将趋缓。

　　崔瑜表示，从国内市场与国际市场两个部分来看，我国券商行业的全球化过程正在孕育，行业发展潜力非常诱人。但从目前的发展现状来看，券商的业务拓展主要存在两方面风险，一方面是我国的金融市场改革将致使资本市场波动性增加；另一方面，业务创新虽然有中长期利好，但短期监管缺失可能会造成市场混乱。

　　重点关注龙头券商

　　统计显示，目前券商板块的PB估值已处于历史低位，那么该板块存在哪些投资机会？

　　“我们比较看好龙头券商，因为此类上市企业在业务转型、新业务拓展方面具有优势，此外，规模优势也将为这些企业有效抵御经营风险，为企业发展提供良好的资金环境。按照重点板块利好趋势来看，可以重点关注涉及新三板、RQFII、IPO保荐的上市券商，预计在后期发展中此类上市企业将获得中长期利好。”崔瑜表示。

　　国泰君安分析师梁静认为，行业市场弹性已悄然聚集，维持行业“增持”评级，一旦市场反弹，行业将获得明显的超额收益。另一方面，2012年创新面临拐点，创新仍将是投资该行业的主题，相关的事件驱动也应积极关注。

　　也有分析人士认为，投资者可以选择在行业转型过程中，渠道、创新布局和资本金等方面都具备竞争优势的券商股作为投资标的。比如，华泰证券和广发证券，两者的营业部资源有望促使其融资融券业务发展超出市场预期；同时，广发证券的直投布局和资本金优势也有望提升其创新业务方面的发展空间。

　　除此之外，投资者还可以选择估值水平较低、业绩存在改善预期的个股，比如海通证券(微博)(600837.SH)、招商证券(微博)(600999.SH)等。