机械行业：板材成形机床行业深度 这个春天有点冷

　　板材成形机床行业观点：（1）行业需求受板材消费驱动；（2）行业高增长时代结束，需求下行拐点临近；（3）专业数控成形机床企业将超越行业表现。

　　高增长时代结束、拐点渐近。受益于下游旺盛需求，成形机床行业历经了连续两年30%以上的高增长后，短期下行拐点显现：下游行业板材消费量增速下滑将阻碍板材加工机床市场规模进一步扩张；紧缩的宏观经济环境导致下游客户的资金状况恶化，将加剧机床市场需求的萎缩。从行业调研情况来看，行业新增订单下滑、应收账款和产成品持续走高，行业出现景气度下行信号。

　　积极销售，谨慎排产：行业收入可能持平、利润率将大幅下滑。我们用模型分析行业的相对景气度波动情况，发现相对景气度波动与固定资产投资价格指数（可反映投资品供需关系变化）趋势相同。我们认为12年国家大规模固定资产投资可能性不大，紧缩政策和板材消费增长下行共同挤压成形机床市场空间，理论分析得出市场规模将萎缩20%以上（仅为理论结果）。从实际情况看，面对市场的短期下行，企业倾向于采取积极的销售政策，采用让利销售和信用销售。我们预计12年行业收入可能持平，但行业利润率水平将大幅下滑。

　　行业结构调整向好，看好专业数控机床企业。成形机床子产品种类众多，加工类型存在结构性差异，行业容易受益于某细分领域（尤其是新兴行业）的景气高涨出现结构性增长。短期内数控机床受三方面因素驱动：1.钣金制造专业化；2.钢铁板材深加工利好板材加工柔性生产线；3.消费电子行业利好中小数控机床。专业数控机床厂商有望超越行业表现。

　　风险提示：1. 宏观经济持续恶化；2. 行业估值整体下行。