家电业：二季度有望回暖 智能电视和高能效是热点

　　投资提示：

　　家电行业未来的增长将从过去的规模增长向迎合消费升级、注重有质量的增长转变。同时新一轮家电消费刺激政策将以能效补贴为主。行业增速有望在Q1见底，Q2开始回暖，届时可重点关注受益智能电视和高能效产品消费提升的龙头公司。本报告的创新点：1）测算了各类家电产品的中长期销量天花板；2）定量预测了今年各子行业的总体销量增速；3）对各类消费升级产品的特性和受益公司进行了前瞻性的讨论。

　　理由：

　　1、家电行业基本面有望在Q1见底，Q2开始回暖。

　　（1）2011年Q4以旧换新政策以及部分省份的家电下乡政策退出导致消费者提前消费，透支2012年Q1需求；（2）2012年Q1同比基数较高，Q2同比基数开始下降；（3）行业自2011年Q4开始进入渠道清库存阶段，预计2012年Q2会出现新一轮的补库存。

　　2、2012年子行业总体增速排序是：LCD电视、洗衣机和空调、冰箱。预计冰箱、洗衣机、空调、LCD内销量分别增长0%、8%、7%、15%；出口销量分别增长4%、10%、0%、15%。

　　其中空调出口难以增长，但出口对上市公司利润贡献不大。冰箱、洗衣机、空调销售单价有望受益消费升级而提升，带动销售额实现高于销量的增长。特别是空调销售单价提升较为明显，预计2012年上半年空调内销单价有望同比提升10%。

　　3、家电行业自2006年进入竞争力提升大周期，利润率不断提升。

　　除行业增长速度放缓外，目前支持这一趋势的一些基本要素在加强。（1）龙头企业竞争力持续加强，市场集中度提高；（2）企业相对渠道的议价能力持续改善；（3）消费升级趋势加强；（4）价格竞争改善，以价格战竞争著称的美的电器战略转型具有标志性。

　　4、新一轮家电刺激政策有望在2012年陆续推出。

　　“节能产品惠民工程”政策初始设计范围包括空调、冰箱、平板电视、洗衣机等10大类产品。第一轮家电刺激政策以刺激销售规模为主，新一轮政策将以刺激消费升级为主，强调高能效产品销售占比的提升。

　　5、2012年消费升级将加速将弥补家电销量天花板的临近。

　　中长期来看彩电、空调受益一户多台的拥有率，天花板较远，冰箱过去三年潜力挖掘充分，已经接近天花板。投资者可以乐观一点，长期看冰箱和洗衣机消费升级带动产品单价有翻倍的空间，空调相对要低一点。考虑到可能的家电能效补贴刺激，消费升级有望加速。其中智能电视和3D电视将带来内容革命和显示技术革命。空调变频化、冰箱大容量化、洗衣机滚筒化的趋势也值得关注。

　　6、当前板块估值已经处于历史底部

　　家电板块滚动PE 14X，而历史底部区间为（12X，16X）。龙头企业估值已经同国际接轨。中国家电行业还处于增长的大周期中，当前估值具备投资价值，产业资本已经开始积极增持。

　　投资建议：

　　随着行业基本面Q1逐步触底，行业进入寻找投资机会的时期。因此建议投资者重点关注产品定位相对较高端的海信电器（彩电）、格力电器（空调）、青岛海尔（冰箱、洗衣机、空调）和海尔电器（洗衣机、热水器+渠道服务）。此外，随着行业的回暖，投资者可以关注2011年业绩低于预期，2012年业绩有望展开恢复性增长的美的电器和苏泊尔。

　　风险：行业需求下滑超预期；新一轮家电刺激政策未能推出。