保险行业：大行情选国寿 小行情选平安

　　2011年四季度，中国人寿走势较强，取得较好相对收益率。原因如我们在前期报告中所述：公司中报业绩基数低，未来改善空间大；准备金提取充分，换言之业绩有一定释放空间；2011年新管理层换届，激发市场业绩改善想象空间。

　　我们认为如果出现小幅度的估值修复行情，保险行业首选中国平安。

　　推荐理由包括估值低、机构博弈、中国平安再融资方案出台。如果出现经济基本面复苏超预期、货币政策放松等利好导致股票市场大幅上涨，我们认为应首先选择中国人寿。主要原因包括中国平安在60元左右的减持压力、国寿业绩增长基数低。

　　如果股票市场持续下跌，保险公司金融资产将被迫提取减值准备。

　　假设保险公司的年度换手率为200%，那么可以认为其持股成本将为三四季度大盘指数均值2500。如果未来大盘指数能够突破2500，那么计提减值准备的压力和规模将大减。

　　2012年，保险公司承保环境将有所好转。随着经济回落，通胀水平快速下滑，CPI将降至3%左右。届时，降低银行存款准备金率和降息等宽松的货币政策随之出台，限制2011年保费增长的重大约束将消除。

　　经历了2011年的低谷后，监管层、公司管理层面临发掘寿险业务发展动力的课题。政策层面，结构性减税已经拉开大幕，2012年个税递延型养老保险政策研究甚至出台值得期待。公司层面，寿险公司需要充分发挥寿险产品风险转移和保障的功能，转变增长方式。尽管行业经历增速下滑的阵痛期，但这也表明行业正处于由粗放发展向精耕细作、价值导向转型的过程。我们认为寿险行业发展的基础并没有改变，2012年仍可稳定的实现正增长。