大冶特钢：业绩平稳增长 估值仍占优势

　　2012年2月25日公司披露2011年报，业绩稳步增长、符合预期。主要分析如下：

　　2011年公司经营管理较好，盈利稳中有升。2011年实现营业收入约92.62亿元、利润总额约6.54亿元、归属于母公司净利润约5.85亿元，同比分别增长17.34%、1.88%、4.1%；实现基本每股收益1.302元，较前期1.25元同比增长4.16%，与我们预测的2011年1.29元误差仅0.012元；2011年加权平均净资产收益率21.81%，较前期的24.64%微降2.83%；资产负债率38.33%，同比降低5.71个百分点，公司全年业绩指标总体处于行业内较高水平。

　　公司业绩平稳增长主要源自：1、直供比率高，受市场波动影响较小；2、积极拓展销售渠道，出口大幅增加；3、成本控制成果显著。虽然钢铁行业从上半年需求旺盛到下半年需求低迷的过程转变中给企业带来了较大的压力，但公司提前锁定战略用户，销售直供稳中有升，高达82%；主动压缩了部分低端轴承钢的销量，工程用钢、易切削钢、锅炉管坯、锚链钢、锻材、银亮材销售同比分别增长16.35%、36.03%、10.92%、131%、8.42%、12.06%；开发新用户356家，占销售钢材总量的12%；发挥高合金钢，特别是调质棒、锻材等高端产品的优势，积极开拓欧美、中东等市场，出口钢材24.89万吨，同比增长43.21 %，实现创汇额2.49亿美元，同比增长94.53%，均创历史最好水平；同时，公司加强“性价比”采购、实施“低进高限”策略及优化库存结构等方式，全年降本1.24亿元，吨钢综合能耗同比降低5.95%；在此基础上，虽然全年公司销售利润率为7.06%，同比下降1.08个百分点，但突出营销管理能力使得公司盈利依然较好。

　　维持“买入”评级。综合来看，公司在特钢领域中始终保持着较强的品牌优势，并注重开发高端产品、长期战略直供客户高，经营抗风险能力强；2012年公司目标实现销售收入98亿元，钢材产、销量150万吨，将在2011年92.6亿元、142万吨的基础上增加6%左右，依然保持增长势头不变；我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.33元、1.38元、1.45元，当前股价所对应PE仅在8~9倍左右，按市场认可的特钢公司正常情况下予以15倍PE水平已过度回调，估值优势也非常明显，建议长期投资者可以选择性适时加强配置。

　　风险提示：经济形势变化；原料成本及产品价格波动；下游需求；公司经营治理等。

(作者:赵湘鄂;陈雳)