汽车行业：高基数下的煎熬 寻找零部件亮点

　　本报告主要从业绩的角度，提示投资者重点关注零部件公司中盈利增长确定性强的品种1季报附近的投资机会。

　　零部件：寻找成本下降和出口增长的受益者。在成本上升及需求放缓影响下，2011年零部件行业税前利润率同比下滑1.0个百分点至7.4%，已经回调至行业平均水平，进一步下行风险有限。1季度原材料价格下降将缓解零部件公司成本压力，同时出口北美占比较高的企业能受益于需求复苏拉动，盈利表现将相对较好。中鼎股份作为成本下降和出口复苏的主要受益者，1季度业绩有望明显增长（+20%）。福耀玻璃尽管依旧受制于人工成本上升以及油价高企，但成本控制加强以及自制率提升下盈利预计也将扭转去年下滑态势，预计1季度业绩将同比增长（+5%）。

　　乘用车：需求相对稳定，分化格局延续。受补库存带来的2011年高基数拖累，行业1季度销量可能持平或略有下降，拖累行业1季度业绩表现。预计1季度上汽集团（+5%）和华域汽车（+4%）凭借上海大众和上海通用销量稳健表现盈利将略有增长；长城汽车（+13%）凭借H6新品拉动盈利也将小幅增加。其余公司盈利预计将明显下滑。一汽富维（-30%）

　　尽管1季度业绩也将呈现下滑，但大众成都工厂投产以及奥迪新A6L上市将推动公司经营状况改善，向好趋势明确。

　　卡车：高基数下行业普遍承压，投资类需求低迷拖累行业表现。尽管原材料成本下滑，但疲软的终端需求依旧将拖累卡车公司1季度盈利，预计潍柴动力（-37%）、中国重汽（-40%）、江淮汽车（-50%）1季度盈利均将呈现明显下滑；福田汽车凭借市场份额提升、成本控制加强以及戴姆勒评估增值的推动，1季度业绩同比增长210%～260%，表现远超行业。

　　客车：龙头企业受校车需求拉动，盈利稳步增长。1季度大中客销量预计同比基本持平，龙头企业宇通客车（+29%）

　　凭借校车订单拉动收入和盈利预计仍将稳步增长。在中小企业经营状况继续恶化背景下，高端轻客生产商江铃汽车1季度轻客销量预计将同比下滑约10%，我们预计公司1季度净利润将小幅下滑15%。

　　估值与建议：

　　首推趋势向好明确的零部件公司，整车品种配置上汽集团和江铃汽车。零部件选股有两条思路，第一条思路是寻找成本下降和出口收入增长的细分市场龙头，推荐中鼎股份和福耀玻璃；第二条是匹配强势车企，销量稳定且向好趋势明确的品种，如华域汽车和一汽富维。对于乘用车公司，我们依旧看好欧美系的龙头车企，上汽集团估值相对低估；商用车公司中我们更偏好销量及盈利具备向上弹性的江铃汽车。

　　风险：

　　宏观紧缩时间长度超出预期；需求走弱导致行业价格压力高于预期；出口市场贸易壁垒增加。