交通银行：非公开增发方案水落石出

　　交通银行于3月15日公布A+H非公开增发方案，计划非公开发行123.77亿股股份（现有总股本的20%），合计募集资金约566亿人民币。A股定向增发价格为人民币4.55元/股，相当于定价基准日前20日A股交易均价的92%；H股增发价格为港币5.63元/股（约合人民币4.59元/股），相当于为定价基准日前20日H股交易均价的90%。交通银行目前的前三大股东，财政部，汇丰银行和社保基金均参与认购，发行完成后其持股比例基本保持不变。A股新发行股份锁定为36个月，H股新发行股份锁定期为3个月。本次非公开增发的规模和认购对象与之前市场传闻基本一致。

　　由于2010年进行的配股融资受市场环境影响而缩减了规模，同时监管部门提高了对商业银行资本充足率的要求，近几年来交通银行的资本金压力一直较大。2011年三季度末，交通银行核心资本充足率仅为9.27%，低于监管部门对系统重要性银行9.5%的最低要求，因此市场对其再次进行融资也有所预期。通过非公开增发的方式补充资本对市场资金面的影响较小，也是目前低估值股价下相对可行的融资方案。

　　本次A股发行价格相当于定价基准日前20日交易均价的92%，而此前兴业银行（601166，持有）宣布的定向增发价格相当于交易均价的90%，同时，派发2011年股息（我们估计为0.12元/股）后不调整增发价格，这表明了交行希望减小来自现有中小股东阻力的意愿。此外，相关规定要求定增价格不能低于最近一期经审计的每股净资产，2011年9月末，交通银行的每股净资产为4.16元每股，未来随着内部利润积累，每股净资产仍将逐渐增长，因此成功发行存在一定的风险因素。交行需要加快增发的进程，同时我们预计交行将会在2012年进行中期分红以降低每股净资产。我们认为，尽管一部分投资者不希望上市银行折价增发，但要确保566亿规模的再融资成功进行，发行价格存在折让可以理解。

(作者:尹劲桦;袁琳)