汽车行业：增速见底回升可期 底部增加板块配置

　　投资提示

　　我们重申看好重卡股的底部投资机会，建议投资者在2季度逐渐加大在重卡板块的配置，主要推荐理由如下：

　　理由

　　1）1季报风险逐渐释放，行业层面利空基本出尽。在去年的高基数下，1季度重卡销量以及上市公司盈利明显下滑，使得重卡板块在1季度表现明显落后大盘，也远落后于乘用车板块。随着1季度业绩的陆续披露，市场对上市公司全年的业绩也有了调整。2季度起，行业盈利下滑幅度将逐渐降低，业绩层面负面影响在1季报基本消化完全。

　　2）2012年5月至2013年6月，行业销量增速有望持续反弹。理由如下：1）去年5～10月行业基数处于低位，且物流车在经历2011年低迷之后，需求有望逐渐释放；2）铁路基建等陆续复工，投资类重卡需求有望企稳回升；3）

　　今年以来重卡整车企业普遍对库存较为谨慎，行业库存压力小于去年同期；4）2013年7月1号国IV切换，提前采购需求将从2012年4季度逐渐显现。我们判断今年5月至明年6月，行业销量增速将持续提升，从2季度的降幅缩窄到下半年的同比增长再到明年上半年同比大幅提升，销量数据会为重卡板块的企稳反弹提供持续支撑。

　　3）如能叠加宏观经济政策放松预期，则重卡股反弹空间将更大。在行业层面负面消息基本释放，且销量层面将持续提供支撑的前提下，如果宏观经济政策能在2季度或3季度出现放松迹象，再综合考虑到重卡板块2010年11月起的持续低迷以及目前普遍处于低位的股价水平，重卡板块作为投资品中的高弹性品种有望获得投资者青睐。4）重卡产业链具备全球竞争力，出口新兴市场有望步入加速发展期。1-2月，重卡出口8438辆，同比提升51.1%，占比为7.3%。我国重卡产业链已初步具备全球竞争力，在新兴市场竞争力更强。在近两年国内销量下滑后，企业纷纷加大海外市场开拓力度，海外合作和产能投资也在加速，未来几年中国重卡海外份额将持续提升，推动盈利改善。

　　5）行业竞争格局趋于改善，产品均价逐年提升。下游用户的成熟、安全配置提升以及排放标准升级将推动重卡销售均价持续上行，天然气重卡和出口产品份额提升也将改善重卡产品结构，产业链收入及盈利表现未来有望好于销量水平。凭借市场份额持续提升，整车龙头企业及核心零部件供应商将从中受益更大。

　　估值与建议

　　估值向下风险有限，支撑板块底部机会。目前重卡核心零部件企业潍柴动力、威孚高科2012年PE分别在12倍和17倍，考虑到目前行业低迷的位置和海外可比企业如康明斯的估值状况，当前PE水平向下空间有限。重卡整车企业尽管因为1季度业绩低迷PE处于高位，但PB大多回到1.3～1.7倍区间，继续下行空间并不大。

　　我们认为目前重卡板块机遇大于风险，建议投资者在底部区间加大对板块的配置，稳健型投资者可以配置核心零部件公司，推荐顺序依次为潍柴动力(000338.CH/2338.HK)、银轮股份(002126.CH)、威孚高科（000581.CH）；趋势型投资者可以重点关注跌幅较大的整车企业，如华菱星马（600375.CH）、中国重汽（000951.CH）和福田汽车（600166.CH）。

　　风险提示

　　宏观经济和货币政策持续紧缩使得终端需求难以复苏；原材料成本大幅上涨使得利润率持续下滑。