创新成券商板块上涨推手 短期内需保持谨慎

　　每经记者 王砚丹

　　从2012年春季行情来看，曾经金融板块中最热门的银行股仍旧表现平平；反倒是沉寂了两年的券商板块焕发了青春，国海证券今年以来涨幅超过130%。券商板块俨然成为金融板块中新蓝筹的代言人。

　　本周日，各方翘首以盼的券商创新大会即将在北京召开。券商板块是否有望继续扛起新蓝筹大旗，带领A股市场冲锋陷阵呢？《每日经济新闻》记者进行了调查。

　　券商入选新蓝筹之理由：创新

　　本周四，A股市场券商板块迎来第19位成员——西部证券。在当天仅九分钟的成交时间中，西部证券大涨66.67%，风头一时无二。周五，西部证券继续冲高，并一度接近涨停。

　　而在五个月前，东吴证券上市时，券商股还处于一片愁云惨绿之中。去年12月12日，东吴证券在上证所挂牌，上市首日东吴证券高开低走，收出一根巨阴线，收盘时涨幅仅有13.08%。到年底时，东吴证券甚至还一度跌破了发行价。

　　不过，几个月时间后，券商还是那些券商，但是券商股们却已经脱胎换骨。其根本原因来自于市场预期行业基本面将发生翻天覆地变化，而推手只是两个字——“创新”。

　　其实，如果要严格说来，证券行业创新并非A股市场新事物。融资融券、股指期货开闸已经两年，虽是规模仍然不大，却也初具规模；直投业务、产业基金等也逐渐被普通投资者熟知。2011年，行业龙头中信证券已经开展的六项创新业务——直投、产业基金、融资融券、固定收益做市、大宗交易和约定式回购证券交易，其中前五项业务贡献达到21.34亿元，在公司营业收入中占比超过8%。

　　然而，受制于A股市场不景气以及佣金大战，券商们仍然没能摆脱靠天吃饭的局面。2011年，中信证券靠出售华夏基金股权实现125.76亿元的净利润，同比增长11.18%，为上市券商之首；但只相当于同属于中信系的兄弟中信银行(601998，收盘价4.60元)同期净利润的40%——去年中信银行归属于上市公司股东的净利润高达308.19亿元。

　　根据中国证券业协会年初的统计数据，2011年109家证券公司全年共实现净利润393.77亿元 (未经审计数据)。同时，银行业中仅工商银行就实现了2082.65亿元的净利润。因此坊间流传一句话：一家银行可以抵得上所有券商。

　　未来创新业务贡献率或达30%

　　但是，事物总有两面性。正是因为银行现在已进入暴利时代，市场一直在猜想，银行靠印钞票以及利率保护维持的超高业绩何时是个头。而券商却因近年来被太多的管制束缚了手脚，使得市场对行业未来管制放松后的发展充满期待。

　　统计数据显示，2011年美国投资银行业收入中，佣金收入占14.5%，承销收入占12.2%，自营收入占16.7%，咨询及资管收入占27.6%，投资咨询收入占13.1%，融资融券收入占2.4%，股权投资收入占3.65%，大宗商品等其他收入占10%。而我国证券行业佣金收入仍占比51%，承销、自营分别占比14%，其他收入占21%，但其中利息就占了14%，资产管理、两融、基金、期货、产业基金等合计占比只有7.23%。

　　北京某券商行业分析师对 《每日经济新闻》记者指出，从基本面来看，券商行业目前还是正处于历史底部区域。“不管盈利手段如何，金融行业盈利的核心因素全部都是利差乘以杠杆。自从2004~2005年管理层对证券业进行整顿后，中国证券业的创新业务很长时间停顿不前，即使是融资融券和股指期货开闸后，也没有改变监管过严的局面。现在证券业的杠杆约为2.5倍，而保险业和银行业大约是10倍和15倍。未来券商通过提高杠杆来提升盈利的空间非常巨大。”

　　值得一提的是，今天中国证券业面临的局面，三十年前的美国投行也曾经历过。1975年，美国开始实施佣金自由化。虽然到2005年，美国投行佣金收入占比已从当时的50%以上下降至2005年的10%，但是却迫使投行转型走上创新发展道路。1975年至今，美国投行复合增长率达到12%，并催生了如高盛、摩根士丹利等多家各有侧重的大型投行。

　　国泰君安证券分析师崔晓雁也在其研究报告中指出，到2014年，创新业务对收入有望达到行业总收入的30%，并从根本上改变行业盈利模式，特别是融资融券、资产管理及场外OTC业务所贡献增量收入较为可观——融资融券利息及佣金收入有望占行业总收入的10%~15%，资产管理收入占行业总收入的5%~10%，场外业务做市、转板等收入占行业总收入的5%。

　　不过，在券商股经过了前期的大涨后，一些市场人士对于券商股短期的走势开始报以谨慎态度。

　　上述北京分析师表示，券商创新并不是一蹴而就的事，监管层仍然会首先扶持大型券商，然后才逐步铺开。“前期整个板块大涨，主要是出于市场对创新大会的憧憬，其次是估值修复。从目前了解到的情况来看，本次创新大会议题可能主要还是围绕轻型营业部、资管产品放开等展开，这些消息前期市场已经传遍了，可能不会有太多超预期的东西。因此投资者短期内对券商股还应保持一定谨慎。”

　　/重点个股/

　　海通证券(600837，收盘价10.31元)

　　一季报每股收益：0.13元目前流通A股：81.1亿股每股净资产：5.63元

　　海通证券承销业绩居市场领先地位，一季度海通主承销金额为447.6亿元，市场份额达4.99%，居同业第一。其中，债券承销规模达438亿元，市场份额为5.52%，排名居同业首位。利息净收入为5.41亿元，同比增长22%，对收入贡献比达22%。3月底海通融资融券余额为45.48亿元，较年初增长16%，市场份额为9.73%，居市场首位；安信证券表示，市场预期转融通将年内推出，公司具有规模优势和先发优势，将有利于转融通的推出。

　　中信证券(600030，收盘价13.53元)

　　一季报每股收益：0.08元目前流通A股：98.2亿股每股净资产：7.94元

　　据悉，受华夏基金不再纳入报表合并范围和代理买卖证券业务净收入同比下降31%的影响，营业收入出现下滑。公司费用控制能力不断提高，一季度费用同比减少20%，中信系的股基市场份额稳居市场首位，新业务实现快速发展，2012年将是创新业务的集中贡献期。

　　西部证券(002673，收盘价14.77元)

　　一季报每股收益：0.05元目前流通A股：1.6亿股每股净资产：4.1元

　　5月3日，公司正式登陆A股市场，为券商板块又增添了新鲜血液。作为股市的新生力量，西部证券的上市也引得众多资金的热烈追捧，第一天交易就暴涨66.67%，全天换手率更是高达70.28%。东兴证券表示，西部证券是总部位西安的唯一的综合性证券公司，公司股东背景为陕西国资委。公司最大的看点在于新三板业务，在该项业务上的先发优势有望首先受益于新三板的扩容以及相应的制度改革。

　　每经记者 唐强