董亚光：行业需求已见底回升缓慢短期难超大盘

　　江怡曼

　　在经过之前连续的下跌之后，机械板块的估值正处于低谷。Wind数据显示，5月11日，该板块的动态市盈率整体法仅为25.91倍。

　　估值降低的背后是相关上市公司，无论是在年报还是一季报中均出现了业绩增速放缓的情况。

　　国金证券机械行业首席分析师董亚光在接受第一财经日报《财商》记者采访时表示，机械行业将会见底回升，但是由于政策只是“微调”，所以预计板块估值回升是一个缓慢的过程，短期来看难以超越大盘表现。

　　行业需求增速快速下降

　　《财商》：你们分析机械行业的框架大体是什么样的？

　　董亚光：从研究框架来看，我们大多采取自上而下的分析方法，因为机械属于投资品，受宏观的影响比较大，所以我们会关注一些和行业需求相关的指标。

　　比如固定资产投资，包括房地产投资、基建投资、信贷情况等，另外，我们还会关注出口的形势，看看海外的经济情况如何，特别是发展中国家的情况。

　　具体到行业的上下游，因为每个子行业的上下游都不一样，所以我们会做一些针对性的研究。

　　比如，工程机械行业，上游我们会关注钢材之类的原材料价格，下游主要会关注基建投资和房地产投资需求；煤炭机械行业，下游重点关注煤矿的设备投资、安检总局对煤矿设备的要求；对于铁路设备领域，我们会关注铁道部的投资计划以及具体线路的开通情况等。

　　《财商》：也就是说你们更多是采取自上而下的分析方法？

　　董亚光：确实是这样，对我们来说，还是要对行业整体做一个好的把握，因为机械属于制造业，和消费等行业用户固定的情况不同，行业的状况对企业的影响很大，所以一定要去关注整个行业所处的发展阶段、所具有的空间，才能判断上市公司的成长经营情况。

　　《财商》：从近期上市公司公布的年报和一季报来看，整个行业处于什么样的发展阶段？

　　董亚光：从年报和一季报可以明显看出来，行业的需求增速快速下降。年报和半年报比较，就可以发现出现了增速下降，而一季报增速下降更快。

　　当然，这不能说今年一季度需求比去年年底下降很多，因为这里有一个基数的问题，去年一季度是一个需求高点。这样比较起来，今年一季报业绩负增长幅度比去年年报更厉害，但是从需求来说，我们认为已经见底。

　　随着政策预调微调，预计行业的情况会有所改善，但改善的幅度不会太大，很有可能就是缓慢的改善，不要指望出现前两年那样非常景气的状况。

　　《财商》：从具体的子行业来看，各自的需求状况如何？

　　董亚光：工程机械行业自去年从五六月份以后，需求就出现快速的下降，这和信贷紧缩有关。我们国家的投资，对信贷的依赖度较大，去年信贷紧缩造成资金紧张，影响到施工，所以去年下半年企业受到的影响较明显。

　　今年一季度以来，资金的紧张程度逐步缓解，经过去年下半年的调整，按照大家的判断，今年信贷投放应该比去年多很多。很多停建、缓建的项目，随着资金的改善，也在恢复。

　　但房地产投资这一块近期的表现并不好，房地产投资放缓可能会对工程机械行业的需求带来负面影响。

　　房地产投资在固定资产投资的比重中大约占25%，前年和去年，房地产投资增幅分别为27%和20%左右，但今年预计会降到15%以下，这一下降速度还是比较快的。

　　铁路投资这一块，去年一季度出现高增长，后来逐季下滑，去年底情况比较糟糕，铁路建设由于资金到位等问题，出现大量停工，今年这方面肯定会改善很多，至少目前复工的项目比较多。但是，铁路施工这块，只是说比去年好，和2008、2009年相比，铁路的施工量肯定下一个台阶。

　　煤炭机械相对比较稳定，其下游主要为煤矿企业，设备投资相对稳定，只要煤矿的效益不出现大幅下滑，投资还是可以持续的。

　　《财商》：你们在调研的时候，怎么看一家上市公司？

　　董亚光：我们去调研一家公司的时候，一般事先会做好案头工作，对公司的行业地位、产品的竞争力、财务状况有一个大致的判断。从机构投资者的角度，我们会比较关注公司未来业绩的成长性和持续性。另外，我们还会关注公司会不会有重大投资、收购计划等。

　　在行业需求低迷的情况下，竞争会加剧，我们会比较关注公司未来如何保持和提高市场份额，采取什么样的销售政策和销售手段等，这些对公司的成长性的判断都比较重要。

　　关注五大财务指标

　　《财商》：你们会关注财报上的哪些数据？

　　董亚光：一是毛利率，这个指标可以看出公司的竞争能力。

　　二是销售费用，因为这个行业往往是充分竞争市场，所以销售费用的投入，对销量会有较大的影响。

　　三是企业的存货，存货往往能反映企业对市场的判断，对市场判断好，存货会多，以后在销售的时候，可以保证产品的充足。存货还可以反映企业对市场的应变能力，因为判断失误，存货增加很快，这对后续的销售会有负面的影响。此外，存货对现金流也会有影响。

　　存货适量的情况比较好，对工程机械行业而言，大约保持1~2个月的存货水平，不超过2个月会比较好。当然，存货周转率持续下降，一般来说，肯定是不好的事情。

　　四是应收账款，机械产品交货后往往有一定的账期。应收账款反映的东西也很多，有时候应收账款大幅增加，可能是需求不好，企业为了促销，所以采取延长付款期限的方法，这样必然对企业自身的现金情况产生不利的影响。有时候是因为下游用户的资金紧张，企业被迫延长账期，对于这种现象我们也会比较关注，因为下游资金持续紧张，需求可能会下降。

　　五是资产负债率，从这个指标可以判断企业投资和再融资的需求，一般来说企业资产负债率超过65%，企业的再融资需求就会比较迫切。

　　《财商》：那么从去年年报和今年一季报来看，上市公司的上述指标总体呈现什么样的情况？

　　董亚光：应该说，多数情况都在变差，比如毛利率出现下降，应收款上升，资产负债率提高。

　　《财商》：但还是可以看到一些公司的业绩不错，比如三一重工去年业绩增长50%以上？

　　董亚光：确实有些公司的业绩看起来还不错，但你看三一重工虽然全年业绩增长50%以上，但分季节来看，增速是在不断下降的。这说明公司的成长性在下降，因此市场给予的估值会下降。

　　《财商》：和历史比较，机械板块的估值处于较低水平，你认为估值是否会出现修复？

　　董亚光：估值的修复情况，具体就要看需求回升的情况，现在大家都认为政策是微调，而不是大放松，所以企业市场增长空间估计也不会有突然的提升，因此，预计估值也不会有明显改善。

　　总体来讲，估值是跟着基本面和市场走的，所以我们的判断是在行业基本面见底的情况下，市场缓慢复苏，复苏的力度受政策影响比较大，还是有不确定性。

　　我们判断二季度是同步大市的情况，不太会超越大盘，一方面，政策放松的力度不会特别大，另一方面房地产投资往下走，也会对整个行业有一定的压制。

　　我们现在看好一些行业需求稳定增长、持续性较好的公司，比如中集集团(000039.SZ)、郑煤机(601717.SH)等。

　　董亚光

　　简介

　　现任国金证券机械行业首席分析师。

　　港大-复旦MBA，机械工程师。先后任职于戚墅堰机车车辆厂、金信研究、国金证券。获第九届新财富分析师机械行业第一名。