光伏行业：基本面持续恶化 SNEC光伏展会见闻

　　我们参加了2012年在上海举办的SNEC光伏展会，最明显的感受是参展企业较往届大幅增加，但看热闹的居多，客户踪影难觅，下半年产能过剩还将恶化。

　　光伏行业产能扩张速度惊人，新老企业前赴后继，产能过剩未见好转。一位现场光伏老兵感叹，遥想2006年第一次在上海参展，共50个展位，6年过去展会席位达到2200个，主流光伏企业数量6年来年均增长88%。

　　参展企业中除了有些名气的多晶硅、电池、组件企业一个不少之外，还多出了许多不认识的新面孔，尤其是电池组件企业，一些新进入者才刚刚投了2-3条线，考虑同时投资欧洲光伏电站。今年很多参会企业参展形式娱乐化，行业竞争激烈程度可见一斑。可惜的是现场看热闹的多，下订单的人少，参展企业难掩所望，甚至抱怨主办方没有吸引到足够多客户。

　　目前企业开工率尚可，无奈利润率低，基本不赚钱。2季度以来，业内主流组件企业开工率约在80-90%，接近技术性满产，主要原因是德国、意大利两国3季度将大幅削减补贴带来的抢装行情。如果德国、意大利推迟补贴下调，我们预计可能推迟1个季度至4季度，因此较好的开工率还可能维持一段时间。组件环节目前开工率高，而利润率低但又不至于低至停产，毛利率可达到10-15%，其实反而不利于行业整合以及利润率回升。而上游多晶硅方面，保利协鑫作为行业老大，与OCI， WACKER， HEMLOCK的竞争已经白热化，虽基本均保持满产，但硅料售价已跌至24美金/公斤。而其余中国厂商则80%已停产。

　　欧洲市场即将衰退，下半年中美日三国增长难补窟窿。目前前五大光伏市场德国、中国、意大利、美国、日本各有各的问题。德国、意大利主要是下半年补贴大幅下调的时点悬而未决，中国市场已经出现并网问题，美国高税率双反中国组件，日本市场外资难以进入。具体政策请详见正文，由于1-2季度德国、意大利抢装我们调升德国2012年装机量预测至8GW，意大利至4GW，而由于美国双反我们下调美国装机量至2.5GW，并维持2012年中国4GW，日本2.2GW的预测。全球装机今年可达28.5GW，同比增长3%。

　　产品价格跌幅趋缓。我们年初就判断多晶硅将跌至21美金/公斤，显然这一价格来的比想的更快，目前多晶硅现货已经低至22美金/公斤。根据我们最新更新的多晶硅成本曲线，多晶硅价格可在年末低至16美金/公斤，相当于HEMLOCK公司的现金成本。但我们并不认为多晶硅价格会跌到HEMLOCK现金成本，目前中国商务部已经着手调查美、韩多晶硅是否存在中国倾销以及接受本国补贴，若美、韩企业以现金成本抛售硅料，将正中中国多晶硅企业和商务部下怀。我们预计多晶硅价格将在20美金/公斤附近企稳，但难有明显回升。

　　光伏行业寒冬比想象来的更长，下调亿晶光电、精功科技、保利协鑫盈利预测，不建议投资者抄底。

　　因为销量和售价不达预期，我们下调亿晶光电2012-13年净利润285%，116%至-2.2， -0.26亿元，2012年同比下滑308％，对应每股收益-0.45， -0.05元，低于Wind一致预期0.6， 0.49元。

　　因为在手订单交付出现明显延期，我们下调精功科技2012-13年净利润25％， 45％至1.43， 1.25亿元，同比下滑64％， 13％，对应每股收益0.31， 0.27元，低于Wind一致预期0.44， 0.75元。

　　下调保利协鑫2012-13年净利润36％， 32％至21.52， 31.61亿港币，2012年同比下滑50％，2013年同比上升47％，对应每股收益0.14， 0.20港币，高于Bloomberg一致预期0.02， 0.02港币。目标价下调至1.4港币。