银行业：中小企业私募债办法点评

　　监管层持续关注，创新业务落实加快。自2月下旬以来，监管层多次提出要发展中小企业私募债；4月证监会主席郭树清在武汉讲话提出加快三方面的创新——场外市场、中小企业私募债、期货创新中也有提及；在创新大会中提及中小企业私募债的频率也很高。我们认为，《试点办法》的推出不仅能有效缓解中小企业融资难的问题，扩大资本市场服务实体经济的范围。而且表明了监管层加快新政、创新业务实践工作的步伐。

　　中小企业私募债有利于券商丰富理财产品类型，提高收益率。私募债成功推出后，券商可以为未上市的所有中小企业发行债券，这实际与部分银行推广的小微贷款业务在盈利空间、规模上没有区别，意味着券商能够储备更多的客户资源，为更多的潜在上市的企业客户提供一揽子的融资服务，也能丰富理财产品的类型，提高收益率。

　　发展空间广阔，预计未来1-2年内私募债的规模将达到500-1000亿元。

　　2011年，企业债发行规模为2515亿元，较上年减少11.02%；公司债发行规模1291亿元，较上年增加1.52倍。从企业债和公司债的规模看，我们预计1-2年内私募债规模能达到500-1000亿元，收入贡献超过企业债等债券业务，对券商净利润贡献度接近10%。

　　投资建议：关注债券业务弹性高的券商。上市券商中，我们认为宏源、西南和海通证券的债券业务弹性较大，其企业债和公司债的承销排名在上市券商中居前，且对净利润贡献率相对较大。同时这三家券商也是创新业务弹性较大的券商，予以其“推荐”评级。