橡胶输送带行业：盈利持续改善 低估值等待爆发

　　我们首次覆盖橡胶输送带行业，我们预计下游行业煤炭、钢铁、水泥、港口和电力对橡胶输送带的需求增速将逐渐提升，尤其看好煤矿领域对输送带的需求前景。同时我们预计橡胶输送带行业成本压力有望在橡胶价格下降过程中逐渐改善，行业的盈利能力在需求增加以及成本下降的条件下将持续提升，我们重点推荐橡胶输送带行业两家低估值的优势企业，首次覆盖宝通带业给予“推荐”评级，首次覆盖双箭股份给予“审慎推荐”评级。

　　橡胶输送带下游需求主要来自煤炭、钢铁、水泥、港口及电力五大行业，我们尤其看好煤矿领域对输送带的需求前景。

　　我国煤矿固定资产投资五年复合增速达到27%，2012年前四月仍保持30%高增速。2008年我国煤矿用输送带市场规模为42.4亿元、需求量约1.2亿平米，按照27%的复合增速计算，2012年煤矿用输送带需求量将达到约3.2亿平米左右，市场规模达到112亿元以上，容量巨大、前景可观。橡胶输送带在煤矿领域将迎来广阔的成长空间。

　　钢铁、水泥行业巨大的存量效应仍将为输送带行业带来稳定的需求支撑。钢铁及水泥行业虽然固定资产投资下滑，产量增速明显放缓，但由于用于这两大领域的输送带主要为耐热耐高温输送带，其使用寿命仅为2－3个月，替换性需求是其需求的最主要组成部分。我们认为橡胶输送带在钢铁、水泥、港口和电力等行业的需求仍将保持稳定增长。

　　我们认为随着供需格局转变，未来橡胶价格将稳中趋降，橡胶输送带企业成本压力骤降。目前价格水平下，橡胶成本约占输送带总成本的40－50%，橡胶输送带盈利能力对橡胶价格非常敏感。由于天胶未来将进入割胶高峰，而轮胎需求因汽车工业增速放缓而受到影响，同时油价高位下跌，我们预期未来天胶价格将稳中趋降。去年四季度以来，天胶及合成胶价格明显下滑，相关上市公司的盈利于去年四季度及今年一季度得到明显恢复。而5月以来橡胶价格加速下跌，天胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶的跌幅分别达到12%，17%及17%，二季度输送带行业毛利率有望继续提升。

　　宝通带业在煤矿领域的重大突破使其未来业绩更具看点。今年2月，公司收获神华集团6300万元阻燃钢丝绳芯带大合同，同时叠层阻燃带也成为神华唯一合格供应商，标志着公司在煤矿领域取得突破性进展。另外，公司高强力钢丝绳芯带目前仍受到产能瓶颈限制，诸多潜在大客户无法接单，超募的600万平米钢丝绳芯带项目有望于今年末、明年初完工，为公司提供新的业绩增量。加上橡胶价格稳中趋降，未来两年盈利前景看好，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　双箭股份是我国最大的橡胶输送带企业之一，对于橡胶价格的业绩弹性很大。橡胶价格每下降1000元，公司业绩将上升0.12元，是橡胶价格下跌最明显的受益公司。公司在煤矿领域市场占有率逐年上升，有望受益下游行业高景气度。

　　同时公司管状输送带等产品具有核心技术优势，盈利能力突出。首次覆盖给予“审慎推荐”评级。