王威：环保潜伏在黎明之前 电力反击实力渐强

　　新浪财经讯 国泰君安证券2012年中期投资策略研讨会5月31日-6月1日在西安举办，国泰君安电力和环保行业研究员王威表示：“对于下半年的情况，首先想说一下电力行业面对的宏观背景。工业重型化、投资与出口导向的发展在经济增长，保证就业等重要宏观领域取得了瞩目成就但副作用日益明显。解决办法指向经济增长专项。”以下为演讲相关实录：

　　大家下午好！首先我们讲的是电力行业。一季度至今经济增长的超预期减速，使得全社会电力需求增速亦大幅下滑。今年1-恩4月水电、火电机组利用率甚至有不同程度的下降；

　　1-4月，全国火电投资增速为-29.3%、较2010、2011年-12.1%、-19.6%的投资同比增速又进一步下降，一方面折射了电力行业对产业资金的吸引力的下降，亦反应出不少结构性的问题，这主要体现在供需矛盾趋缓，投资增速堪忧。这是一张整个发电点及利用小时间的关系图，在最低点当时受亚洲金融危机的影响，发电小时只有4700，经过五年的回升达到5500小时，然后又经过五年的下降，跟我们看到这个周期性的增长而且有一定的规律，这个规律上升和下降的周期是一样的，在2009年以后应该是有两年的上升，而且经过我们前期对火电投资增速的判断，我们觉得未来两到三年仍然是上升阶段，下面这张图当时火电行业处于巨亏的状况，这个图可以非常清晰的说明水电行业和火电行业的布局情况。从2008开始到现在，出现了一些波折的过程，现在这个状况我们看今年前三个月的情况，整个火电的盈利状况是有所恢复的，现在发电量不理想，增速也低于预期，但是仍然我们判断的数据是200亿左右。这是什么概念呢？去年2011年火电行业也只有两百多个亿，再往前看，2006年和2007年是什么概念？经过五年发展，我们现在火电行业在去年只有200亿，而且持续了好几年的低迷，所以火电整个煤炭电力、电网整个生态结构的严重误区，而且已经持续了四到五年，再就是投资增速也是明显的一部分。我们看2012年3月份的数据，盈利回升的情况，我们觉得从2008年到2013年差不多五年的过程，这可能就是火电压缩的周期。这是我们对火电行业一个基本判断，上半年的话，整个电力行业是有一些新鲜的事情，比如说阶梯电价，这个大家都比较关心，而且当时因为CPI等等吧，通胀压力这些，最终也拖了一段时间，今年两会之后，目前各个地方都处于听证会的阶段，估计年内很多地方都可以实施了，对于阶梯电价，阶梯电价有利于减轻交叉补贴，因为我们知道，当你批发一种程度，对方的成本已经比较低了，工业用电比居民用电确实供电成本低很多，但是工商用电比居民用电价格高很多，这是相对比较不合理的，但是在我国长期存在，这是正方的观点。反方观点是电力行业是垄断行业，不能随便上调，还有我们电价收入比美国相比还比它们高，我们观点是阶梯电价是有利于行业发展，有利于产业结构的事情，前面这些观点各有各的漏洞，所以说我们中国与美国的电价收入比，确实美国可能一个月用五十美元的电，中国用三百元的电，美国人个收入五万美元，我们每个月收入五千元，这样电价与收入比很高，所以资源禀赋的不同是决定了你不能拿电价和收入去做一个对比，我们看居民电价推行之后，确实对电力行业有一些增长，但是这个幅度也不是很大。因为按照很多年度电价方案，它的电费支出不会增加多少，可能一个月几块，三五块钱，大量的家庭是没有受影响的。上半年还有一些改革方面的信息，包括行业协会也在呼吁改革，我们对改革的结论就是改革是在政府的推动下，已经得到了十分的重视，整个行业可持续发展也受到了一定的影响，短期内我们也看不到有大的进展信号，所以改革推进在今年之内没有什么有利动机，阶梯电价只能是电价改革的一个角落，不能说是核心和主体。

　　对于下半年的情况，首先想说一下电力行业面对的宏观背景。工业重型化、投资与出口导向的发展在经济增长，保证就业等重要宏观领域取得了瞩目成就但副作用日益明显。解决办法指向经济增长专项。转型过程将对现有的煤炭、电力、高耗能行业产业链上的参与主体产生不可忽视的影响。有了这个分析的结果，我们对经济减速和转型，治沙对电力来说，我们不太担心，这实在是一个很好的现象。第二点我们看一下电力股分红收益率、利率敏感性较高。电力板块分红率及分红收益率在一级行业中位居前列，是较好的价值投资标的；同时，在火电盈利能力上升，资金成本可能出现下降的过程中，债务的杠杆作用将更为明显的体现出来。下半年电力行业投资策略：

　　火电行业进入工序关系由宽松专项偏紧周期的第三年。由工序关系，经济结构转型等宏观因素决定的行业基本面已经出现明显的回暖信号，未来两到三年，火电作为：

　　不可能消失的，产品不可储存不可国际贸易的、

　　已经半市场化且必须维持稳定的持续经营的、

　　行业与上游参与者、下游用户之间利益分配严重不均、相关主体经营行为已出现严重扭曲的、

　　现有投资助理五大发电集团投资火电有心武力、行业盈利前景无法吸引增量投资进入并维持行业规模合理增速的行业

　　首推华能国际。另建议增持国电电力、国投电力、广州控股等。

　　下面讲一下环保行业。我们用三步碟站片的名字，“悬崖”已过，“潜伏”在“黎明之前”。在之后一年左右的时间里，基本上出现的是业绩增速持续低于预期，然后开始持续的下行，这个过程实际上持续到去年年底和今年年初，现在整个环保板块比较靠后的都是到位了，业绩会有超预期的体现。我们再说一下环保的特点，首先环保跟电力不一样，电力完全是百分之百需求拉动，但是环保是百分之百拉动，我没有听说过环保主动要求去装环保装置的，所以环保行业基本上百分之白是由投资驱动的，所以投资是由政策驱动的，所以对环保这个板块定义在国家政策驱动的节奏之上，我们宏观面上首先看一下基调。总理也是一直在强调，最近要保增长，加大投资力度。发电量、工业增加值等指标表明经济处于筑底阶段；出口疲软，政府着力于刺激萧飞雨加大投资；环保具有3-5万亿的投资需求、又启合新兴产业、经济增长方式。在制度上，去年做了一些“十二五”规划，综合治理方案，落实性区域规划下达到位。再从基本面上看，低基数效应导致业绩同比高增速，最后我们选择两个主题进行选股，第一是脱硝减排主题：补贴点燃减排激情，压力加快改造进度，所以下半年开始，并且我们预期下半年这些政策可能会出台。另外主题是城镇污水处理和垃圾，我们最看好的是MBR行业，心里大家都知道广州自来水公司公布水价，未来还有很多的城市仿效。综合下来，我们推荐的思路就是寻找龙头公司，寻找业绩性强的，整合资源能力、技术独特、业务多元化、收入规模较大，市值居前，我的发言到这里，谢谢大家。