航运业：马士基裁员有利于运力调整

　　一、事件概述

　　马士基航运将重组，拟裁员400人。受此影响，香港上市航运股普遍跌，东方海外跌6.71%，跌幅最大；中国远洋跌3.59%；中海集运跌1.54%。

　　二、分析与判断

　　集运价上调成功的关键在于运力降低，裁员符合预期

　　马士基集团首季盈利12亿美元，与去年同期持平，而以集装箱运输为主的马士基航运首季亏损5.99亿美元，与去年同期相比，运量增长18%，平均运费收入减少9%。该公司自今年3月起全面恢复亚洲航线运价，并削减9%运力；我们认为，在货运需求难以大幅放量的背景下，要想保障运价的上调成功，降低运力是必选方案，由此带来的裁员符合预期。

　　二季度马士基航运见盈利提振航运股信心

　　由于马士基集运价是从二季度开始上调的（从每大柜不足1000美元升至现在的将近4000美元），马士基航运二季度必将见盈利，这将有利于提振航运股信心。

　　中海集运、中远集运二季度当月扭亏是大概率时间，集运板块业绩V型反转就在2012年第二季度。

　　船用燃料油有望回落到每吨500美元

　　从当前油价来看，继续下探空间仍然存在。新加坡船用燃料油（380）自2012年3月19日触及本轮油价上涨的顶峰每吨741.53美元之后大幅下跌，目前已经累计下跌18%以上，达到每吨606美元，低于去年全年平均每吨640美元5%以上，我们预计2012年全年船用燃料均价将回落到每吨500美元一线，这将对航运板块产生利好影响。

　　利好政策将产生长期利好影响

　　二季度将是航运政策异动的时间窗口，未来国内航运政策将在2012年第二季度开始产生长期变化，二十多年来全球竞争度最高的中国航运业将迎来长期利好政策，吨位税等一系列政策将成为与国际接轨的标志性改革。我们认为，中国航运业20多年来首次站在同等的舞台上与国际航运公司竞争，这将对国内航运业产生长期利好。

　　三、投资建议

　　从最终目的来看，马士基裁员是为了保证运价上调成功的手段，不应过分悲观；二季度马士基业绩的扭亏将成为行业的风向标；此外，国内航运政策的催化作用将长期影响整个板块后期走势，我们给予海上集运板块“推荐”评级，重点推荐中海集运，12-14年EPS为0.11、0.23及0.32元，PB为1.23、1.12及1.01倍。

　　四、风险提示

　　大盘系统性风险。