水泥行业：预期刺激反弹 但盈利改善程度制约反弹

　　申万水泥制造指数（代码：850612）2012年5月31日收盘点位为4773.80，最近双周（5月16日-5月31日）涨幅为8.47%；同期上证A股指数2012年5月31日收盘点位为2372.24，最近双周涨幅为-0.11%。水泥指数涨幅跑赢同期上证涨幅8.58个百分点。

　　本双周，水泥行业PE（整体法、TTM）为12.2x，相对于沪深300溢价率为1.12，比值比半月前上升0.11；PB（整体法）为2.11，相对于沪深300溢价率为1.23，比值比半月前上升0.12。

　　根据数字水泥网信息，我们可以发现，5月底全国水泥均价为339元/吨，环比降幅达到0.43%，其中P.C32.5袋324元/吨，P.O42.5散353元/吨。前一周：价格出现变动区域主要集中在福建、湖南和四川的部分地区，调整幅度10-30元/吨。后一周：价格出现下跌区域主要集中在浙江、江苏、广东和广西的部分地区、部分企业，幅度10-30元/吨。整体来看，5月份水泥市场表现仍以惨淡收场，按传统进入6月中旬以后，随着农忙、梅雨、高考和高温等不利因素影响，水泥需求逐渐转淡，市场压力也将会越来越大。具体分析见正文。

　　目前山西优混平仓价770元/吨，比半月前下降15元/吨；大同优混平仓价820元/吨，比半月前下降15元。

　　行业策略。我们的观点主要如下：由于宏观经济持续下滑，使得政府政策重心对于稳增长上给予更多关注。市场对于政策刺激的激励预期热情再次被点燃，从而推动上周水泥板块大幅上涨。但是，我们认为，此次刺激无论是背景和力度都和09年4万亿投资有所差异。从发改委新批项目来看，更多是存量和已规划项目的加快推进批复，而且银行系统和地方政府由于自身偿付能力的制约使得资金的支持力度也不会太大。我们认为大量项目的批复会对接下来的水泥需求有提升作用，但这种水泥需求的边际改善会因目前水泥产能供给释放受到影响，进而对水泥产量、特别是价格的改善程度有限，因此，对于水泥盈利的提升也会有限，所以我们还是对行业保持谨慎态度。目前时点还是关注受益基建复苏较为充分的中西部水泥品种。同时整体来看，2012年水泥股的投资节奏将持续跟需求紧密关联，政策的放松力度和需求的改善程度将成为布局水泥股的重要考虑因素。建议关注区域景气度有望提升的区域以及今年价格处于相对低位，明年价格同比有望正增长的区域。因此，我们暂时维持水泥行业“同步大市”评级，建议重点关注冀东水泥、同力水泥、祁连山。

　　风险提示：固定资产投资和宏观经济下滑超预期；房地产调控超预期。