银行行业：利率市场化将推动银行ROE回归平均

　　央行宣布对称降息，并同时扩大存贷款利率浮动区间。就调控效果而言，此举相当于一次非对称降息，但考虑到目前仅极少贷款执行下浮降息对实际融资成本的作用恐怕比较有限。远比降息意义重大的是，此举迈出了利率市场化的重大步伐，我们需要重新审视利率市场化可能的影响。

　　长期内利率市场化将推动中资银的存贷利差下降100BP以上。中国的贷款脱媒率远低于其他国家，中资银行从事的是风险低、费用节约的对公大客户业务，对存贷利差要求偏低，而目前实际存贷利差却高于大部分国家。

　　长期内利率市场化将推动银行ROE回归正常水平。中国银行业的ROE不仅明显高于海外同业，而且明显高于中国其他行业，与之形成对比的是绝大部分国家和地区银行业的ROE都与其他行业相适应。我们认为，银行高ROE依托于三方面的垄断，即牌照垄断导致的市场集中度高、价格管制导致的息差高、替代品垄断导致的信贷脱媒率低。未来利率市场化、市场分散化和脱媒化将推动银行ROE回到15%以下的正常水平。

　　从国际经验来看，利率市场化通常伴随利差的收窄、存款利率向货币市场利率的靠拢、金融机构经营困难以及股市的上涨。

　　利率市场化的影响还包括（1）银行业将加速转型；（2）存款压力主要集中在中型股份制银行之上；（3）贷款压力普遍体现在从事对公大客户业务的大中型银行之上。（4）综合来说，中型银行将面临腹背受敌的双重压力，目前来看现实的转型策略师向小企业贷款领域转移。目前可见的具备长期战略优势和潜力的银行包括招行、民生、宁波和深发展。

　　投资策略与建议：

　　降息+利率市场化显然是双重利空。前者打开了短期内的降息周期预期，而后者开启了中长期利率市场化的预期，都对银行股估值构成负面压制。但目前银行仅1倍左右的2012年PB水平仍然明显处于长期价值之下。银行股可能经历一段“有价值、没趋势”的低估阶段。就长期来看，在上述我们认为具备长期战略优势和潜力的银行中，考虑到招行和宁波已经享有相对估值溢价，我们长期的推荐组合包括民生和深发展。