空调行业：需求库存低位 行业集中度提升

　　空调产销下滑，库存达历史低点。2012年5月，空调行业产量1153万台，同比下滑了8%。销量1219万台，同比下滑了4%。其中，内销657万台，同比下滑了7%；出口562万台，同比下滑了1%。从1-4月的终端销售情况（中怡康数据）来看，空调行业在一二线城市的累计销量下滑幅度在逐步缩窄，1-4月同比下滑了25%。

　　尽管前5个月份空调销售情况低迷，考虑6月开始电商密集促销期以及节能家电补贴政策的到来，预计城市市场有望环比提升，空调行业趋势向好。

　　2012年5月，空调行业库存911万台，同比下滑了7%。空调行业库销比（库存/销量）约为0.7，环比和同比均下滑了0.1个百分点，是近几年库销比的低点。尽管空调行业需求不振，但是厂商库存一直维持在一个合理的水平。行业供给的收缩确保了盈利水平的稳定。

　　中小厂商份额萎缩，格力海尔份额提升。2012年5月，格力电器销售空调365万台，同比下滑了1%。其中内销255万台，同比下滑了2%；出口110万台，同比下滑了8%。格力内销下滑幅度较上月缩窄，出口下滑幅度环比基本持平。同期美的电器销量280万台，同比下滑了19%。其中，内销138万台，同比下滑了16%；出口142万台，同比下滑了21%。2012年1-5月格力空调销量同比下滑了1%，同期美的空调销量下滑了17%，海尔空调销量提升了7%。

　　5月格力、美的和海尔内销市场份额分别为39%、21%和10%，格力市场份额比去年同期提升了3个百分点，同期美的下滑了2个百分点、海尔提升了2个百分点。

　　受美的收缩战略的影响，海尔市场份额稳步提升。5月，三大空调龙头以外的厂商占据30%的市场份额，比去年同期下滑了3个百分点，行业市场集中度在进一步提升。

　　压缩机加速下滑，仅凌达保持良好增势。5月空调压缩机行业生产1065万台，同比下滑了12%；销售1069万台，同比下滑了13%；库存量为335万台，同比增长了41%。从企业运行来看，只有凌达形势较好，其他厂家都面临一定的压力。

　　一方面，作为空调供应链上游产品，空调行业需求放缓直接传导给压缩机行业；另一方面，对格力、美的等大客户依赖程度较高的企业，随着其自供比例的提高，受到较大的冲击。从2011年以来，珠海凌达供应能力快速提升，产品机型迅速丰富。预计其供应已经占格力总采购的60%以上，这种变化对松下、海立、三菱较为不利。

　　投资建议。2012年6月，家电行业估值13倍，空调行业估值10倍，彩电行业14倍，冰箱行业11倍，洗衣机行业12倍。家电板块估值水平与上月基本持平，仅空调行业估值略有下滑。受政策因素以及渠道促销的影响，预计6月空调需求情况会有所好转。我们维持行业同步大市-A的投资评级，重点推荐的公司有海信电器、格力电器、美的电器、青岛海尔以及老板电器。

　　风险提示：原材料价格超预期上涨；三四线城市需求的增速低于预期。