2012年银行业中期投资策略

　　货币困局：货币供给的现实约束使得货币大规模宽松恐难现。

　　外汇占款增量趋势性下降、较高的M2/GDP蕴含的通胀压力、银行杠杆再次提升带来的风险压力使得我们认为货币大规模宽松恐难现。过去一轮信贷投放对平台贷款、房地产贷款的集中度增强，对政策的依赖加强，但我们认为控风险会形成共识。银行盈利能力与拨备构成较高的风险缓冲，不良率与信贷成本在可承受范围内。

　　流动性困局：实体经济中长期贷款需求不足与流动性压力并存，商业交易致流动性问题更加复杂。

　　本轮非金融性企业的去杠杆与去库存的压力高于2008年，中长期资金需求恢复需要时间；但实体经济流动性压力超过2008年，资金占用问题是M1增速放缓的主要原因。受制于流动性困局，剔除基准利率下调影响，我们判断短期贷款利率未来仍将处于较高水平。

　　银行经营转向防御。

　　降息及扩大存贷款利率浮动幅度加大了对银行经营前景的担忧；在货币增速放缓的背景下，发展小企业贷款、提升风险定价是保持盈利能力的关键。风险管理上升为经营主题。

　　投资策略：

　　我们测算银行中长期ROAE处于15%水平，随着中报披露银行板块配臵吸引力获得提升。根据银河宏观部观点，宏观经济将在三季度回升；在经济回升期，银行板块获取相对收益较难，但盈利能力与拨备构成的风险缓冲使得下行空间有限；阶段性机会将在中报公布之际，我们预计中报业绩增速16.8%。

　　个股关注：

　　基于盈利可预见性和盈利释放动机，短期关注民生银行、兴业银行、农业银行；中长期看好战略明确的民生银行、招商银行。

　　主要风险因素（1）宏观经济快速下行；（2）货币放水重来；（3）平台贷失控。