投资品下半年策略：政策初露 效果三季度显现

　　投资提示

　　政策温和放松，投资品以时间换空间，三季度是较好的介入时机：我们认为经济目前已接近底部，受制于“调结构”和中央地方财政状况的制约，再次出台强力投资计划提振经济的可能性较小，政策更有可能呈现出持续温和放松的态势。在政策放松初期，市场对政策和经济的不确定性，对房地产投资下滑的担忧近期抑制了投资品股价，但我们判断基建+地产投资将在8月左右见底，流动性改善也是大概率事件，投资品基本面将在三季度见底。

　　我们建议在7、8月份密切关注新增信贷、房地产销售的数据，若新增信贷放量或房地产销售明显改善，将强化市场对下游需求和投资品基本面改善的信心，股价有可能提前反映基本面;是买入的机会。

　　若7、8月新增信贷和房地产销售回升力度不大，出于对经济不确定性和房地产投资下滑的担忧，市场只有看到基建+房地产投资回升、投资品价量改善的信号后，投资品板块才将迎来上涨机会，这时股价表现同步于基本面。此时应依次关注房地产投资辅以钢铁价格、钢铁产量和水泥价格的中游验证，在观察到这些指标回升时，逢低买入投资品板块。

　　我们看好的板块依次是：工程机械：A股中联重科、三一重工，H股中联;水泥：华东水泥股海螺水泥，西北水泥股祁连山;建筑：建议关注政策放松预期下的交易性机会，同时长期看好业绩扎实的中国建筑和中国建筑国际;钢铁：

　　反弹中选矿石和重组题材股。

　　从历史股价走势来看，在投资品板块反转之前，往往会经历“最后一跌”，工程机械因为上半年业绩相对稳定，近期基本面好，在左侧的表现好于水泥。而水泥由于其高业绩弹性和股价弹性，在右侧会获得更大的超额受益。建议左侧优先配工程机械，逢低买入水泥等待右侧来临。

　　理由

　　我们通过“下游需求传导”和“中游价量验证”两条逻辑主线，建立了投资品行业的研究框架，以判断行业拐点，验证宏观趋势。我们认为政策是先导，但政策难以量化，基建投资和流动性是政策在财政手段和货币手段两个维度的反映，而房地产投资的回升/下滑，是政策作用的结果。在经济拐点初期，基建投资通常随新增信贷一起回升，但若观察到信贷持续放量的趋势，便可加强未来基建投资力度继续加大，房地产投资即将回升的判断。

　　下游看需求，中游重验证：基建+房地产投资衡量了投资品下游需求的景气程度，但在确认需求趋势时，还需要参考中游投资品的价量变化。投资品行业众多可横向比较，若多数子行业的价量都显示了一致的趋势，那我们认为下游的需求数据真实反映了开工情况，可以加强对趋势的把握。另外，投资品反映了宏观经济真实的生产行为，而且投资品数据频率高可跟踪，可以提前验证和把握宏观趋势。钢铁的价量是中游反映下游最敏感的指标。

　　投资品离底不远：从中观数据看，经济在7~8月下滑风险犹存，钢铁、水泥、工程机械、重卡的价格或产销量都已接近历史底部区域。虽然短期内还将有一步下滑的可能，但已离底不远。

　　下游需求趋势向好：基建投资已于2月见底;房地产销售5月基本见底，下半年有望实现单月正增长;房地产投资有望在10~11月见底;基建+房地产投资有望在8月左右见底。我们未来需要密切关注的第一梯队：新增信贷、房地产销售等下游领先指标;第二梯队：房地产投资辅以钢铁价量，水泥价格等中游领先指标。

　　风险

　　政府加大对房地产的调控力度;信贷投放低于预期;房地产销售低于预期