航空机场：尽享票价飙升红利

　　事件：2012年7月10日，沪深300下跌-0.39%，而航空股全面收涨，东方航空（600115）涨幅最大，为2.59%，其次是中国国航（601111）

　　涨幅为2.42%，以及南方航空（600029），涨幅为2.20%。

　　点评：

　　当前行业裸票价加燃油附加费同比上升约3.5%。去年同期燃油附加费为800公里以下80元，800公里以上140元，而当前燃油附加费800公里以下50元，800公里以上100元，平均比去年低约37元。通常来讲，燃油附加费与裸票价格有此消彼长的关系，燃油附加费下降时，航空公司会提升票价来保障单位收益。6月，行业需求增速开始反超供给增速，受需求推动，总价格自然有上升趋势。7月第一周，内线行业平均票价接近1020元，超出去年同期水平约70元，算上燃油附加费下跌的约37元，总票价同比上升约33元，同比增幅约为3.5%。

　　考虑到客座率因素，全行业单位收益同比上升2.5%。但由于今年暑期航空公司加班频繁，行业班次增长较为迅猛，客座率略有下降，近几周客座率稳定在同比下降0.5至1个百分点左右，同比降幅约为1%。如果按客座率下降1%，总票价水平上升3.5%计算，行业单位收益将上升2.5%。

　　预计油价下跌导致三季度各航空公司主营成本同比下降2%。当前国际原油价格大幅低于去年，布油7月10日价格低于去年同期10%以上。EIA报告预计国际燃油三季度将会出现反弹，我们依此预计三季度各航空公司综合采购油价同比去年下降5%，按燃油占主营成本40%计算，今年三季度航空公司主营成本将同比下降约2%。

　　票价上升成本下降导致暑期各航空公司毛利率水平将大幅提升。去年三季度国航、南航、东航毛利率分别为27.8%，24.4%和22.7%，国内线收入比重分别约为66%、80%和66%，按今年三季度预计收入与成本估算，若国际航线收入与去年持平，各航空公司毛利率水平将分别比去年同期有大幅提升：具体为国航提升2.6个百分点至30.4%，南航提升3个百分点27.4%，东航提升2..8个百分点至25.5%。

　　看好三季度行业盈利前景，我们上调行业评级至“推荐”，考虑到东航受汇兑损益负面影响最小，我们推荐顺序依次为：东方航空、南方航空和中国国航。根据Innovata航班计划数据，按座位数计算7月运力投放量南航将环比6月提升16%，东航约14%。国航约10%。尽管东航毛利率水平及航班量增幅居中，但综合考虑到汇兑收益同比去年减少所带来的损失，我们的推荐顺序仍然依次为东方航空、南方航空和中国国航。