申银万国：后市仍将弱势调整 2300点压力不小

　　盘中特征：

　　周四沪深股市低开低走再创新低。上证指数收盘2331.37点，下跌46.15点，跌幅1.94%，成交578.7亿元；深成指收盘9796.23点，下跌309.51点，跌幅3.06%，成交527.9亿元。两市成交量较周三放大92.6亿元。行业方面，申万一级行业指数全线下挫，家用电器、交运设备、采掘和电子等板块领跌。个股方面，两市有2116家个股下跌，仅金瑞矿业涨停，索芙特、沈阳机床等8家个股跌停。

　　后市研判：

　　周四股市惯性下跌，且跌幅有所放大，盘中再创新低，人气极度低迷。由于大环境并不配合，后市还将弱势调整，2300点压力不小。

　　底部区域不必过分悲观。我们此前一直持相对谨慎观点的逻辑在于，一方面我们认为经济增速明显回落是大概率事件，但市场预期却较高，存在从宏观到微观的预期大幅下调风险，市场会从担忧紧缩/通胀到担忧增长；另一方面，不论国内还是全球，流动性整体呈收紧之势。我们的预期在市场运行的趋势和节奏中得到验证，目前来看这一逻辑的两个方面依然没有根本改变，导致市场弱势的大背景并未扭转；而长期来看市场仍处于09年8月以来的下降通道中，根本原因是经济和市场的结构性变化，尚不具备反转条件。但是市场对宏观经济和微观盈利的预期已经下降，当然预期下降的猛烈程度超出我们预期(我们之前未曾料到市场在2500点下方会运行这么长时间，不过我们发现目前最悲观者多为上半年最乐观者，可能市场的大幅下跌正是反映这部分落差巨大的预期调整)，风险在市场预期的不断下调中也已经得到释放。

　　弱势特征明显，市场情绪极度悲观，缺乏预期回升动力，筑底阶段仍需要一个过程。1)我们此前提到阶段性反弹的基础是股市流动性的阶段性改善，但受悲观市场情绪制约，股市流动性改善低于预期。首先，全球整体流动性进一步趋紧的空间已经不大，稳定局势和刺激经济再度成为各主要国家首要议题，阶段性的政策退出和紧缩已告段落；第二，国内尽管宏观调控基调并未转向，我们不认为会全面放松(原因不在通胀而在调结构)，但货币紧缩实质已经暂缓(连续三个月未提准，差别到期未延续，公开市场持续净投放)，其累积效应已经体现，首先是银行间资金面的宽松，然后是债券市场的反弹，本周公开市场净回笼下银行间利率并未飙升，另外我们建议关注3年期央票发行利率的下行；第三，股市流动性改善构成阶段性反弹基础，其他领域(如高利贷)风险的爆发使得低估值的股市的相对收益风险比上升，如果实体投资不振、房价下行、理财产品受限、物价上涨对货币的消耗减弱，利率的阶段性下行将有利于估值中枢的企稳修复，但这首先依赖于市场情绪的稳定。2)政策面积极因素增多，向下不确定性减弱。首先，我们不认为政策会转向放松，也不认为市场还有这个奢望；第二，近期管理层关注点从通胀转向增长和结构转型升级，也确实有定向微调政策出台，可能从更强调总量收紧到更强调有保有压；第三，从资源配置角度，政策倾向于引导资金流向符合结构调整方向的实体经济领域，不过即使新“非公36条”细则出台，难有立竿见影之效。3)仍然警惕两大风险，一方面是三季报后盈利预期是否还会下调(但即使下调，其猛烈程度将弱于中报后)；另一方面是融资与再融资，尤其是大盘股的密集发行。

　　操作策略：

　　控制仓位，谨慎观望，急跌可少量逢低介入。

　　(主持人：李筱璇A0230210070004)