申银万国：观望情绪浓厚 短线继续调整

　　盘中特征：

　　周四沪深股市冲高回落缩量整理。上证指数收盘2463.05点，下跌3.91点，跌幅0.16%，成交659.0亿元；深成指收盘10303.16点，下跌10.17点，跌幅0.10%，成交705.2亿元。两市成交量较周三萎缩462.17亿元。行业方面，申万一级行业指数涨跌互现，其中公用事业板块领涨，交通运输、金融服务和建筑建材等板块领跌。个股涨跌各半，两市有东华实业、胜利精密等6只个股涨停，个股最大跌幅4.34%。

　　后市研判：

　　周四股市弱势震荡，成交萎缩，市场观望情绪较重。后续买盘不足制约行情，短线继续调整。

　　短线调整不改反弹逻辑。1)我们仍然认为通胀、政策和流动性已在渐渐走过拐点，流动性和预期改善降低了无风险利率和风险补偿，推动估值的修复(尽管盈利预期仍在下调)，引发阶段性反弹。2)流动性改善构成阶段性反弹基础。首先，稳定局势和刺激经济再度成为各主要国家首要议题，尽管不会有前两年的过度泛滥，但从发达国家的再度量化宽松到新兴市场的纷纷降息，至少阶段性的政策退出和紧缩已告段落，这一趋势在欧央行降息和G20峰会再得验证；第二，国内尽管宏观调控基调并未转向，我们不认为会全面放松(原因不在通胀而在调结构)，但货币紧缩实质已经暂缓，其累积效应已经体现；第三，其他领域(如高利贷)风险的爆发使得低估值的股市的相对收益风险比上升，如果实体投资不振、房价下行、理财产品受限、物价上涨对货币的消耗减弱，利率的阶段性下行有利于估值中枢的企稳修复。3)政策环境转暖得到公认，市场情绪继续趋向乐观。“预调微调”扭转了市场的悲观预期，也在央行三季度货币政策执行报告中再得验证，尽管市场情绪会有波动，但向好趋势不变。

　　不是反转，短线仍有调整压力。1)行至高位，2550点久攻不上，市场心态不稳，情绪开始谨慎，观望氛围增加，从指标看仍有调整压力。2)三点担忧：首先，市场可能对政策预期过高；第二，如果并非全面宽松：从资源配置角度，政策倾向于引导资金流向符合结构调整方向的实体经济领域，温总理指出“要把更大的力量放在发展实体经济，特别是扶持战略性新兴产业上来”，而再度大幅“宽信贷”的可能性很小，股市流动性短期无忧，但有风险；第三，我们最不希望见到的是重回“保增长”的老路，政府应该出手的方向是体制改革和结构调整，比如减税和非公36条的落实，否则又将延缓转型进程，延长市场“长痛”期。

　　操作策略：

　　适当参与反弹，回调可低吸，关注超跌、低估和政策受益品种。

　　(主持人：李筱璇A0230210070004)