劲嘉股份：业绩稳定但缺爆发点 并购成主要动力

　　江怡曼

　　逢年过节，对不少人来说，香烟似乎总少不了。

　　A股市场上，香烟生产企业的踪迹难觅，倒有几家烟标类公司——劲嘉股份(002191.SZ)是其中之一。

　　几乎不受宏观经济的影响，客户都是“有钱人”、外延式扩张——这是不少人看好劲嘉股份的理由。但与此同时，公司在“沾”烟草行业“光”的同时，也和烟草行业一样承受着较大的政策性风险。

　　本周初，随着大盘反弹，劲嘉股份的股价也一度走高，但随后连续3个交易日回落，截至周五，公司股价报收9.40元，全周涨幅仅1.08%。

　　外延式扩张加速中

　　2011年12月底，劲嘉股份发布公告称，出资2.85亿元收购重庆宏声印务有限责任公司57%的股权。重庆宏声的客户为川渝中烟，其生产的香烟主要品牌为“娇子”、“天子”、“龙凤呈祥”等系列卷烟、雪茄。其中“娇子”品牌卷烟销量近年来年增速较快，2011年预计同比增幅达57%。

　　近日，国泰君安分析师王峰在研究报告中称，本次收购将提升公司在川渝地区烟标市场的份额。预计公司之后仍会继续实施烟标行业并购行为。

　　他认为，随着国家烟草总局加大对烟草行业品牌的整合力度，并不断推广烟标招标制度，烟标企业间并购重组与资源整合将势在必行。公司作为行业龙头，将利用当前的有利环境，开展一系列外延式收购，扩大行业领先优势。

　　事实上，劲嘉股份近期收购不断。2011年12月13日，公司发布公告称，拟利用自有资金1.2亿元收购江西丰彩丽52%股权。江西丰彩丽主要从事烟标的生产和销售业务，目前占江西中烟烟标的市场份额为10%左右。

　　“外延式扩张凭借其较快的扩张速度，成为大多烟标类企业优先选择的盈利方式。”中投顾问食品行业研究员向健军表示，相比之下，内生性增长由于需要依靠自身利润积累来达到资产扩张的目的，不仅需要较长时间而且对企业盈利能力要求较高，当然这也是企业提升自身竞争力的有效途径。

　　据了解，目前我国烟标行业品牌集中度不高，规模以上企业在10家左右，其中劲嘉股份占7%左右的市场份额。

　　我国烟草行业正处于大调整大整合阶段，集中度不断提高。烟草生产单位由180多家减至目前的44家，品牌数量由最多时3000多个到现在120多个，今后还有继续减少的趋势。

　　政策风险不容小视

　　不少投资者看好劲嘉股份的主要原因是其和烟草行业密切相关而受宏观经济波动的影响较小，那么事实上是否如此？

　　“这种说法有一定道理，从产品本身属性来看，烟草属于缺乏需求弹性的产品，顾客对产品价格变化的敏感度不高。” 向健军表示，即便宏观经济形势不佳导致消费者收入减少，但由于顾客对烟草产品具有一定依赖性和成瘾性，较少能减少烟草产品的消费，因此，其受宏观经济的影响有限。

　　三甲金融(微博)分析师刘晓杰(微博)表示，虽然宏观经济增长预期在2012年会放缓，同时还会伴随通胀回落的过程，但劲嘉股份由于其业务性质，基本上不会受到经济增速放缓带来的压力，从其股价最近一年的走势亦可看出其风险规避的特征。

　　但他同时也表示，劲嘉股份的经营业绩稳定，但并没有较高的毛利率，亦没有明显的业绩爆发点。制图/张逸俊

　　财报显示，2011年前三季度，公司实现营业收入16.97亿元，同比增长9.91%，实现净利润2.85亿元，同比增长9.77%。同期，公司的销售毛利率为38.14%。

　　公司预计2011年的业绩增长幅度为10%到20%，原因为公司销售、生产稳定，业绩与上年度相比不会出现大幅波动。

　　事实上，作为和烟草行业密切相关的企业，劲嘉股份面临的政策风险不容小视。

　　“劲嘉股份作为行业领头企业，通过行业整合而使优势地位凸显，品牌地位和整合力都具显著优势，而其风险主要集中在外来品牌竞争和国家政策影响这两方面。”向健军说。

　　大股东增持彰显信心？

　　1月10日，劲嘉股份发布公告称，公司控股股东劲嘉创投，分别在2012年1月6日和1月9日通过二级市场增持了公司的部分股份。

　　其中，1月6日增持1060111股，占公司股份总额的0.1651%，平均价格9.1984元/股。1月9日，增持484820股，占公司股份总额的0.0755%，平均价格9.5047元/股。至此，劲嘉创投合计持有劲嘉股份210329011股，占公司股份总额的 32.76%。公司董事长乔鲁予则持有劲嘉创投90%的股权。

　　公司公告称，劲嘉创投认为，由于市场环境的影响，劲嘉股份市值没有反映公司的价值。基于对劲嘉股份未来持续稳定发展的信心，劲嘉创投计划自首次增持日起12个月内，累计增持比例不低于公司股份总数的1%(含本次已增持部分)，不超过公司股份总数的2%(含本次已增持部分)。此外，劲嘉创投及一致行动人承诺，在增持期间及法定期限内不减持其所持有的公司股份。

　　王峰表示，大股东劲嘉创投本次增持劲嘉股份，虽有公司股价二级市场价格上涨的诉求，但确实反映了大股东对劲嘉股份未来发展的信心，是理性或经济的行为。

　　他认为，近期的两单并购将直接提升公司未来的业绩，今年主要增长动力正在于并购项目，给予“增持”评级。预计公司2011、2012年的每股收益分别为0.60元、0.80元，目标价13.77元。

　　“虽然相较大盘，劲嘉股份呈现了一定的抗跌性，但由于成交低迷且波动较大，没有明显的技术位，盘中破位现象时常呈现。而该股股价又没有实质性的向上突破，即便在最近大盘反弹过程中其反弹力度亦极为有限，由此可推论该股可能没有强资金介入，或者主力资金认为目前不适合抬升股价。”刘晓杰表示。

　　他认为，从技术走势而言，该股目前突破尚有难度，可采取轻度持仓策略来应对，或者换股操作。

　　截至目前，共有61家机构对劲嘉股份2011年度业绩作出预测，平均预测每股收益为0.74元，最高为1.31元，最低为0.54元。