京运通(601908):晶硅炉装备龙头,前景值得期待

信息来源：联讯证券 日期：2011-08-30 作者：[  黄平  ]
        1、公司长期从事光伏设备制造,主要产品包括单晶硅生长炉、多晶硅铸锭炉等。另外,公司还致力于产业链垂直整合,发展了晶体硅生长和晶片业务,产品包括硅棒、硅锭和硅片,形成了光伏加工设备制造业务与晶体硅生长和晶片业务互补发展的业务格局。
        2、短期而言,尽管德国、意大利因为下调光伏上网补贴,未来增速可能放缓,但是中国、美国等新兴光伏市场发展潜力更大,未来可能替代欧洲国家成为拉动光伏装机增长的新引擎,这将对上游光伏制造装备产生巨大的需求。
        3、2010年开始,伴随着全球经济的复苏,光伏终端产品需求回升,公司收入和净利润均出现大幅增长,分别同比增长139.68%和244.12%。2011年上半年,公司分别实现收入和净利润10.21亿元和3.49亿元,和2010年全年收入及净利润基本持平。我们预计,公司营业收入和净利润在经历今年的翻番式增长之后,未来两年仍然有望保持30%以上的较快增长。
        4、2008-2010年,公司毛利率分别为36.74%、34.73%、43.24%,2011年上半年进一步上升至50.27%。除2009年略有下降之外,公司毛利率总体呈现逐步上升态势。横向比较,由于公司主要部件尤其是热场自2010年起以自主加工为主,成本大幅降低,公司毛利率也明显高于同行。综合考虑规模效应、公司产品结构进一步优化以及行业竞争未来会日趋激烈等多种正负面因素,我们预计未来两年公司综合毛利率有望维持在45%左右。
        5、近日,公司向社会公开发行人民币普通股不超过6000万股,发行价格区间为40元/股-42元/股,预计将募集资金24-25.2亿元。项目建成后,公司将实现现有核心产品多晶硅铸锭炉的技术升级和扩产,现有晶体硅生长和晶片业务的适度扩产,以及创新产品大尺寸单晶硅生长炉、区熔单晶硅生长炉的产业化推广。
        6、一直以来,公司不断加大研发投入,确保公司技术水平在国内外光伏设备制造领域的领先地位。持续的科研投入和技术创新,一方面有利于公司不断形成新的利润增长点,1保证其持续快速发展,另一方面有利于其维持较高的盈利能力,是公司的核心竞争力之所在。
        7、根据我们的模型,我们预计公司2011、2012和2013年将分别实现营业收入21.50亿元、28.50亿元和37.56亿元,分别实现每股收益1.57元、2.05元和2.66元。参照同类上市公司天龙光电和精功科技估值水平,并考虑公司的龙头地位,我们认为给予公司2012年25倍的PE较为合理,对应的二级市场合理估值为51.25元。