长城汽车(601633):国内汽车自主品牌领先企业

信息来源：申银万国 日期：2011-09-14 作者：[  姜雪晴  ]
        建议询价区间13.56~15.82元。我们预计公司11、12、13年发行后完全摊薄EPS为1.13元、1.47元和1.84元,结合同行业可比公司估值情况,考虑公司比较确定的业绩增长,我们认为合理的询价区间在13.56~15.82元之间,对应2011年12倍~14倍的市盈率。
        长城汽车是自主品牌领先生产企业。长城汽车是年产36万辆整车、涵盖SUV、轿车、皮卡三大车型的国内自主品牌领先企业。公司SUV和皮卡市场份额位居前列,同时受益于垂直整合模式,盈利能力领衔竞争对手,2011年一季度综合毛利率达26.1%。
        新车加速投入+零部件自给率提升+出口持续拓展,未来三维度成长方向。1)未来三年新车投放速度继续领先,预计公司在11-13年将推出13款新车型,其中主打车型哈弗H6及腾翼C50均在2011年三季度上市,未来明星车型的逐步放量将助推公司业绩的稳步增长。2)通过零部件自身的技术升级及自配率提升,未来公司产品成本优势将进一步显现,盈利能力持续增强。3)未来公司积极拓展海外市场,采用KD与整车双模式出口,在主要出口地建立组装基地,同时海外进口商及经销商规模持续扩大,预计到2013年,长城汽车年出口量将超13万辆。
        募集资金主要投向以下七个项目,包括:1)年产10万台GW4D20柴油机项目;2)年产30万台EG发动机项目;3)年产20万台6MT变速器项目;4)年产40万套铝合金铸件项目;5)年产40万套车桥及制动器项目;6)年产40万套内外饰项目;7)年产40万套灯具项目。
        主要风险。募投项目投产后销量低于预期、部分税收优惠政策终止。