大连三垒(002621):波纹管自动化成套设备行业龙头企业

信息来源：申银万国 日期：2011-09-16 作者：[  黄夔, 李晓光  ]
        公司是国内波纹管自动化成套设备龙头企业。大连三垒是国内最早生产波纹管自动化成套设备的企业之一,是国内唯一能同时生产PVC、PE和PP三种波纹管自动化生产线的企业。公司2010市场占有率为24%,居行业首位。
        未来非传统行业波纹管需求将增加。波纹管道是塑料管道的一种,主要用于建筑内外管网、城市管网、护套管、工业用管和农业灌溉用管。根据行业协会统计现阶段波纹管占比最大的部分是城市管网(包括城市给水、排水管网、埋地排气管道、燃气管道等),约占总需求量的85%,预计2015年非传统行业波纹管需求将提高,传统需求的占比会下降到40%。
        波纹管需求将高速增长。根据《中国塑料管道行业"十二五"发展规划》数据,预计到2015年我国塑料管道占城市管网比重将提高到60%,城市管网塑胶管需求将从700万吨/年提高到1200万吨/年。波纹管占塑料管比重约为18%,因此2010年城市管网波纹管需求量为126万吨/年,预计到2015年需求将达到216万吨/年。由于非传统行业波纹管需求增加,城市管网用波纹管占总量比重将会从85%降低到40%,预计到2015年我国波纹管总需求将会从148万吨/年提高到540万吨/年,年复合增长率为29%。
        预计2015年波纹管自动化设备年销量将达570台/年。2015年我国波纹管总需求为540万吨/年,根据每台设备0.15万吨/年的平均值计算,预计2015波纹生产线总量将达3600台。2010年全国波纹管生产线约为980台,到2015年每年新增需求约为524台,根据历史数据每年设备更新需求约为40-50台,所以2015年波纹管设备年产将达564-574台/年。北京塑料工业协会预测2015年我国波纹管自动化设备年销量570台/年,与我们的预测基本相同。
        公司未来受益于行业发展。根据行业协会预测未来波纹管将主要用于城市排水管网建设,大口径(>800mm)波纹管将占需求主导地位,所以未来设备平均单价将会提高。以每台设备500万元的平均价格计算,2015年波纹管市场总容量为28.5亿元。大连三垒2010年市场占有率为24%,假设公司市场份额不变2015年公司波纹管生产线收入为6.84亿元。
        募集项目主要用于产能扩张。公司本次预计募集3.46亿元,其中塑机装备产业园一期建设项目投入3亿,研发中心投入4500万,建设周期为1年。达产后公司产能将新增75套/年的产能,公司总产能达到240套/年。
        风险揭示。行业未来竞争加剧,行业整体利润率有下降风险。
        预计公司11、12、13年完全摊薄EPS为0.95元、1.24元和1.60元,通过对比同类公司康力电梯、山河智能、精功科技、海伦哲和长荣股份2011年PE,给予公司2011年20-27倍PE估值,合理价格为19-25.7元。