丰林集团(601996):坐拥林木资源的人造板制造商

信息来源：光大证券 日期：2011-09-15 作者：[  李婕  ]
        行业亟待整合,替代效应和保障房将驱动行业继续增长:
        人造板行业的上游是林木和石化,下游是家居类行业。由于林木和石化具备资源属性,掌控议价权。而家居类行业在品牌化的主导下,行业整合进度强于人造板,亦属议价权强势一方。两头受压、内部竞争激烈的人造板行业未来只有依靠强有力的整合,才能获得高质量的发展。
        今年国家调控房地产,相继出台地产税和限购等措施,在政府调控之下,国内商品房的销售增速放缓,但人造板及下游家具行业任然保持较高的景气度。1-7月,纤维板、胶合板的主营收入累计同比为24.7%、42.6%,下游行业木质家具的收入累计同比为32.6%。我们认为日本重建以及地产销售与家装之间的滞后使得国内地产景气度下滑的影响并未传导至上游。
        对于未来,我们认为人造板对实木制品的替代以及保障房建设有望支撑起人造板行业的景气度。
        行业竞争地位较为领先,地缘、管理团队和技术是公司的优势:
        09年公司销售48.65万立方米纤维板,在国内市场占比为1.47%,处于较为领先的地位。公司在国内的主要竞争对手为大亚科技、威华股份、升达林业、贺友集团等。通过与竞争对手的比较,我们认为公司的竞争优势主要在地缘、管理团队和技术三个方面。
        我们认为合理的股价区间为11.80-13.59元:
        我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为0.52、0.59和0.77元,结合绝对、相对估值,合理股价区间为11.80-13.92元,对应2012年EPS 的PE 为20-23倍。
        风险提示:增值税退税幅度下调,募投项目进度低于预期、原料价格上涨。