明泰铝业(601677):铝板带箔行业的领军者

信息来源：天相投资 日期：2011-09-19 作者：[  杨晓雷  ]
        公司此次发行A股6000万股,发行后总股本为40100万股。公司第一大股东持股10591.68万股,实际控制人为马廷义。
        公司产品为铝板带箔,主要包括印刷铝版基(CTP版基、PS版基)、合金板类、复合铝板带箔(钎焊料)、电子箔、包装箔、其他板带箔材等。公司是目前国内铝板带箔龙头企业之一,2009年公司完成铝轧制材产量名列全国第二名,其中印刷铝版基等产品在国内市场份额保持第一。
        公司规模优势明显,产品供不应求。公司2010年产销量28万吨,预计2011年将超过37万吨,高于行业平均规模10倍以上;公司2010年和2011年上半年产能利用率超过100%,产品供不应求。
        技术和区位优势成就公司低成本竞争优势。公司的(1+4)热连轧生产线,单位产能投资成本为2000元/吨,而国内同类生产线,单位产能投资成本在4000元/吨以上。公司所处的河南省是全国最大的原铝和铝加工生产基地,电解铝产量占全国四分之一,地域优势使得公司采购和销售节省了大量的成本。
        印刷铝版基产业升级,CTP版需求增速迅猛。目前国内印刷业逐渐用CTP版基代替PS版基。预计2010-2013年间CTP版产量的年复合增长率为33.9%,到2013年中国印刷行业CTP版基的装机总量将达到27万吨,是2010年的3倍;将高于PS版基的19万吨,高性能CIP版基替代PS版基将成为趋势。
        募投项目优化产品结构。公司募投项目“铝板带箔生产线改造项目”新增产能5万吨,产品升级5万吨(CTP版代替PS版),建设周期1.5年,预计2012年投产,2013年贡献业绩,项目达产后将优化公司产品结构,预计年均新增收入约12.56亿元,年均新增净利润约1.82亿元。
        公司面临的主要风险:宏观调控风险;原材料(主要为铝锭)价格波动风险;募投项目进度低于预期的风险。
        盈利预测及估值。预计公司2011、2012年EPS分别为0.86元和0.96元;我们认为公司的合理市盈率水平应在25-28倍之间。按照预测的2011年业绩计算,公司股票上市后的合理价值区间应在21.50~24.08元之间。