宜昌交运(002627)领先的水路一体化客运服务商

信息来源：海通证券 日期：2011-10-19 作者：[  钱列飞, 钮宇鸣  ]
        本次发行概况。拟于中小板发行3350万股,占发行后总股本25.09%。公司控股股东及实际控制人均为宜昌市国资委,发行后持股比例为35.66%。IPO募投项目资金总需求为35811万元。
        公司以旅客运输为核心业务,是领先的水陆一体化客运服务商。公司的主营业务是旅客运输服务、汽车经销,其中旅客运输为核心业务,涵盖了道路客运、长江水上高速客运及客运站、港口站务服务等领域,可实现水陆"零换乘"。2010年公司实现主营业务收入8.16亿元,旅客运输服务占48.73%,由于毛利率相对较高,毛利占比达到82.65%;汽车经销及售后服务业务收入占51.27%,毛利占17.35%。目前公司拥有各类营运车辆854台,日发车班次超过2499个,年客运周转量为13.15亿人公里,道路客运业务省际客运线路运营范围已辐射到京、沪、川等20多个省市。公司综合评比位居省内道路客运市场排名第二位,宜昌市内同行业中第一位。
        公司增长依赖于内涵和外延双轮驱动。
        (1)出行需求带来运量的持续自然增长以及运价的有序提升;
        (2)宜昌周边旅游资源丰富,募投项目将带动旅游相关运输服务收入的增长,其中两坝一峡游为公司特许经营业务;
        (3)公司公告称,未来将适时收购湖北省内有一定影响力的车站及客运公司,进一步向鄂西以外的湖北省内其他区延伸营运网络,等等。 募集资金项目分析。项目包括宜昌汽车客运中心站、新型三峡游轮旅游客运以及鄂西生态文化旅游圈公路旅游客运项目,共需投入资金35811万元。我们认为,募投项目有助于公司凭借多年积累的旅客运输服务经验,抓住旅游客运市场的良好前景,壮大现有旅游客运业务规模,延伸公司服务产业链,提升公司盈利能力。 建议询价区间11.92-13.24元。我们预测公司2011-2013年的摊薄每股收益分别为0.74、0.90和1.04元。考虑同行估值水平及公司未来旅游业务空间,给予公司2011年18-20倍的PE,合理估值区间13.24-14.71元,建议询价区间11.92-13.24元。
        不确定性因素。
        (1)铁路对道路客运、水路客源分流风险;
        (2)燃油价格、供应及补贴政策变化的风险;
        (3)道路客运业务定价政策风险,等等。