金达威(002626):国内营养强化剂与饲料添加剂领先企业

信息来源：国信证券 日期：2011-10-17 作者：[  丁丹, 贺平鸽  ]
        维生素类产品:具有全球竞争力的领先企业
        公司是国内营养强化剂和饲料添加剂制造领先企业,主要产品为辅酶Q10、VA、VD3、VA/VD3四种维生素类产品。公司是全球最大的辅酶Q10生产厂家之一、全球六家VA生产厂家之一,也是全球前三大VD3生产厂家之一。公司10年实现收入5.4亿元、净利润1.4亿元,净利率达25.9%,且过去三年稳步上升。公司正着手扩大辅酶Q10、DHA、ARA产能,突破生产瓶颈,预计未来3年收入继续稳步增长。
        DHA与ARA:高利润新产品,低基数快速增长
        DHA与ARA均为公司09年推出的新产品,市场需求旺盛。10年DHA和ARA毛利率分别达77.35%、64.43%,盈利水平较高。两种产品均在低基数快速增长,10年销售收入分别同比增长21倍、1084倍,未来两年有望保持快速增长。随着DHA与ARA粉剂车间的建成投产,公司产品结构将进一步优化。
        募投项目主要围绕新产品的产能扩建
        公司此次计划发行2300万股,募投项目主要围绕新推出产品DHA、ARA的产能扩建,并进行公司研发中心的建设。
        风险提示
        1)公司利润受维生素价格波动影响较大。2)DHA、ARA可能面临其他新进入者的竞争。
        建议询价区间39.60-47.52元
        公司现有产品以维生素为主,未来向营养强化剂等高毛利率产品延伸。过去3年业绩增长有赖于VA、VD3价格提升,后续3年有望在VA、VD3价格平稳的基础上,依靠辅酶Q10、DHA、ARA等营养强化剂实现平稳增长。我们预计2011-2013EPS1.98、2.25、2.52元/股。综合参考同类维生素和食品添加剂类公司的估值,建议询价区间为39.60-47.52元,相当于11PE20-24X。